投资要点
　　事件：八马茶业发布2026年中报，26H1实现营收14.0亿元，同比+31.8%；实现归母净利润1.98亿元，同比+65.3%。
　　 26H1线下门店稳步扩张，线上表现亮眼。（1）分品牌看：26H1公司八马/信记号/万山红品牌产品分别实现营收12.7/1.1/0.2亿元，同比+35%/+10%/+1.5%；产品端聚焦明星单品，深耕"鼎红红茶"、"牛一岩茶"及"赛珍珠铁观音"等核心系列，强化品类标杆，并针对大客户渠道开发专属产品，持续推进SKU精简。（2）分渠道看：26H1公司线下/线上分别实现营收8.9/5.1亿元，同比+29.7%/36.1%。其中即时零售GMV同比+156%。期末直营/加盟门店数量226/3619家，环比-9/+81家，同比14/+283家。我们预计线下营收剔除新增大客户收入后，26H1公司单店营收同比转正。
　　规模效应显现，盈利改善。（1）毛利率看，26H1公司毛利率同比-0.7pct至54.6%，主系运输及仓储成本同比上涨所致；（2）费用端看，公司26H1销售及营销开支比率/管理费用率分别同比-2.9/-1.5pcts至28.4%/7.1%；期内公司销售人员基本薪金及佣金有所上调，并同步增加广告及宣传开支，但营收高增规模效应下整体费用率仍同比回落。（3）盈利水平看，公司26H1归母净利率同比+2.9pcts至14.1%，盈利水平显著改善。
　　股东回报构筑安全边际，品牌势能步入释放拐点。（1）股东回报构筑安全边际：26H1末公司账上现金及等价物10.8亿元，同期宣派中期股息1.2元/股，中期股息率超4.5%，为上市以来首次分红。公司在高现金储备下宣派股息分红，有效构筑投资安全边际。（2）品牌势能步入释放拐点：公司致力于引领中国茶业从“农产品”向“标准化消费品”转变。依托数字化与智能化生产，确保品质稳定性；同时产区规模化，深度绑定核心产区并整合上游资源，确保供应稳定性。26H1公司线上渠道实现自然高增，折射出消费者对茶叶的认知已逐步从“品类>品牌”转向“品牌>品类”，公司品牌势能或已步入释放拐点，后续有望加速释放。
　　盈利预测与投资评级：当前公司估值处于低位区间，短期经营势能持续向上，中长期依托品牌基因厚度、标准化品控能力以及全渠道全域纵深，有望持续提升品牌集中度。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.88、3.39、3.85亿元，对应当前PE分别为7.4、6.3、5.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，流动性不足风险等。