投资要点：
　　2026年中期业绩符合预期：公司2026年中期营业收入24.18亿元，同比增长10.6%，烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车服务仍为公司的三大主要培训赛道，收入占比分别达到45.4%、15.5%和22.7%；毛利为14.09亿元，同比增长12.4%，经调整纯利为5.01亿元，同比增长20.5%，公司的盈利能力继续提升，毛利率和经调整净利率分别为58.3%和20.7%，分别同比提升0.9和1.7个百分点。公司中期业绩符合预期。
　　毛利率稳中有升，销售费用整体可控：公司2026年中期毛利率提升0.9个百分点，其中烹饪技术、西餐西点、汽车服务和时尚美业的毛利率分别提升2.1、2.3、2.5和2.6个百分点。在费用端，销售费用率23.5%，同比提升1个百分点，主要由于公司投入更多招生成本，整体可控。管理费用率10.2%，同比降低0.6个百分点。
　　课程结构持续升级，1-2年高价值课程高增：公司调整招生策略，优化课程结构，吸引更多高价值新生入学。截至2026年中期，长期课程新培训/平均培训人次分别为4.3/13.8万人次，分别同比增长8.9%/2.9%，其中1-2年制新培训/平均培训人次分别同比增长+48.6%和+58.9%。期内平均学费同比增长6%，几大核心板块均实现平均学费上涨。
　　时尚美业进入快速增长期：时尚美业2026年中期营业收入1.16亿元，同比增长50.7%，是公司增速最快的板块，收入占比提升至4.8%。2026年上半年新开4所时尚美业的学校，总学校数量达到12所。2026年上半年新培训及平均培训人次分别为5282/8255人次，分别同比增长37.2%/37.5%。经过多年的培育，时尚美业进入快速增长期。
　　优化校区网络，招生保持稳定增长：截至2026年中期，公司学校及中心数量为233个，较2025年底净增3个，其中新开4所美业的学校以及关停1所华信智源。新培训及平均培训人次分别为8.9/15.8万人次，分别同比增长6.8%/3.4%。
　　维持“增持”评级：随着公司从扩张转向精细化运营，成本管控成效显现，现有校区的利用率提升，公司的盈利能力也逐步恢复。我们预计公司2026-2028年的营收为51.08/55.54/60.22亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/8.4%，归母核心净利润分别为9.54/10.68/12.04亿元，分别同比增长20.4%/12.0%/12.7%，8月21日收盘价对应2026年约8.4倍PE，预期股息收益率约8.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期