投资要点
　　公司发布2026年中期业绩，实现收入24.18亿元，同比增长10.6%；经调整净利润5.01亿元，同比增长20.5%。我们认为，在初次就业适龄人口对就业技能培训刚需增长的长周期下，公司作为职教龙头市占率持续扩张，利润率持续改善，股东回报稳健，在通过高年龄段专业扩招平滑掉三年制初中生源收缩的冲击后，公司有望迎来估值修复。
　　四校生需求持续旺盛驱动招生高增长，未来有望发力大学生培训市场；短期普高率提升压制三年制招生，但未来10年结构性就业摩擦下就业刚需有望延续。
　　2026H1公司新培训人次及新客户注册人数8.92万人，同比增长6.8%。其中，1-2年制新培训人次1.59万人，同比增长48.6%，主要系面向四校生的15-18个月精品高收费专业驱动增长。2026H1公司平均培训人次及平均客户注册人数15.80万人，同比增长3.4%，基于此计算的平均客单价约1.53万元，同比增长6.94%，主要系1-2年制高收费精品专业驱动。2026H1公司3年制新培训人次2.24万人，同比下滑4.4%，主要系短期受到普高率提升影响导致阶段性承压，尤其是兼具升学导向的信息技术/汽车服务的三年制新招生人数分别同比下滑5%和13.1%，我们预计，随着各地普高率达到稳定水平，三年制基本盘招生仍有望体现稳健性，同时普高率提升反身性有望体现，初次就业适龄人口预计于2038年前后达峰，也即未来10年仍将面临结构性就业摩擦（尤其是大量追求学历的需求vs实际岗位对技能真实要求的匹配度摩擦）有望导致四校生及大学生群体对就业技能的需求规模持续扩大，公司在保持四校生群体新招生高速增长的同时，有望进一步挖掘大学生就业培训潜力，带动公司整体新招生规模持续增长。
　　烹饪基本盘稳健，持续储备新增长动能，美业进入规模化扩张阶段，开始孵化老龄少子时代的宠业、康养照护等未来第三、四增长曲线。
　　2026H1公司烹饪技术/西点西餐/信息技术/汽车服务/时尚美业的收入分别同比增长7.1%/16.6%/1.9%/11.7%/50.7%，生均学费分别同比增长2.9%/-5.6%/5.9%/10.1%/9.7%，主要系各品牌的1-2年高收费专业新招生均高速增长，26H1上述品牌的1-2年制新招生分别同增53.4%/32.6%/57.5%/65.7%/17.3%，我们预计其中烹饪学费增速放缓主要系生源结构调整已初见成效，而信息技术及汽车服务的高收费专业新开驱动新招生人数高增长。欧曼谛时尚美业模型已经跑通，正逐步进入规模化扩张阶段，26H1美业占收比已经达到4.8%，我们预计2026年美业有望实现收入同比增长50%以上。同时，公司储备孵化宠业护理和康养照护等赛道，用以布局老龄少子时代的高潜力市场，预计康养节奏略慢于宠业（考虑当前老年层的付费能力尚处萌芽阶段）。随着社会需求环境持续变化以及公司业务模型的逐步跑通，以上新专业可能构成公司5-10年维度新的增长动能。
　　产品结构优化叠加规模效应，有望打开利润释放空间。
　　聚焦职业技能定位产品力修复，产品结构调整有望打开利润释放空间。强实训保就业15个月学制承接逐渐回归中的就业需求，量价齐升呈爆发增长，构成最新增长极。2026H1公司毛利率58.3%，同比提升0.9pct，主要系高客单价产品占比提升叠加校区利用率爬坡。2026H1公司销售费用率同比+1pct，主要系把握市场机会拓展生源群体而适当放宽广告开支，叠加招生渠道结构变化，我们预计随着平台投放策略优化以及自然流量能力和自主获客能力提升，未来销售费用率预计仍有优化空间；管理/财务/研发费用率同比-0.6pct/-0.4pct/持平，体现规模效应下控费效果显著。2026H1公司实现经调归母净利润率20.7%，同比提升1.7pct，而2019年峰值时公司利润率为23.02%，我们预计中长期仍将受益于产品结构优化带来的量价齐升+校舍利用率提升+招生费用优化带来的利润进一步释放。
　　职教出海战略持续推进，与乌兹别克斯坦教育部正式签署商务合作协议。
　　2026年8月17日公司与乌兹别克斯坦共和国高等教育、科学与创新部完成商务合作协议签约，双方将在合作办学、专业与课程建设、实训基地建设、师资发展与交流、标准与认证互通等领域开展全面合作。根据公司官方微信公众号，此次签约既是乌兹别克斯坦总统唯一许可的教育类重点项目正式启航，也是中国东方教育推动优质职业教育资源“走出去”的重要实践。
　　盈利预测与估值
　　公司作为国内最大的职业技能教育供应商，职业技能实训和就业竞争力优势突出，新东方烹饪、万通汽车、新华电脑等品牌势能强劲，欧曼谛美业进入规模化扩张阶段。尽管短期受普高率提升影响三年制新招生阶段性承压，但是同时普高率提升反身性有望体现，未来10年仍将面临结构性就业摩擦，有望导致四校生及大学生群体对就业技能的需求规模持续扩大。公司积极布局四校生、大学生就业技能培训市场，培育美业、宠业、康养照护等新动能，在初次就业适龄人口对就业技能培训刚需增长的长周期下，公司作为职教龙头市占率持续扩张，利润率持续改善，股东回报稳健，有望迎来估值修复。我们预计公司2026-2028年收入为50.89/55.72/60.84亿元，同比