紫金矿业发布半年报，2026H1实现营收1941.78亿元（yoy+15.78%），归母净利391.70亿元（yoy+68.17%），扣非净利380.35亿元（yoy+75.89%）。其中Q2实现营收956.81亿元（yoy+7.77%，qoq-2.86%），归母净利190.90亿元（yoy+45.45%，qoq-4.93%）。2026H1归母净利同比大幅增长主因主营金属量价齐升；2026Q2归母净利环比下降主因单位成本有所上升。我们看好公司的价值提升，逻辑：1）看好铜、金价上行周期。2）公司是铜金乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，维持“买入”评级。
　　2026Q2归母净利环比下降主因单位成本有所上升
　　价格：2026Q2，公司主营产品价格环比均大幅提升。2026Q2主营金属产品价格涨跌互现，LME铜/国内黄金/国内白银/国内碳酸锂价格分别为13329美元/吨、990元/克、17944元/千克、17.2万元，环比+4%、-9%、-16%、+11%。产量：2026Q2，公司矿产铜、矿产金、矿产银、碳酸锂产量分别为27万吨、23吨、125吨、2.7万吨，环比+6%、-1%、+21%、+69%；其中铜产量增幅受到卡莫阿铜矿欠产影响；碳酸锂成为重要增长极。成本：金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜单位成本分别环比+9%、+7%、+6%、+12%、-5%，除了电解铜以外的产品均环比提升明显，或与柴油、药剂等涨价有关。
　　2026H1继续资源勘查与并购双轮驱动
　　内生方面，巨龙铜矿、朱诺铜矿、武里蒂卡金矿、罗斯贝尔金矿、瑞果多金矿等项目的深部补勘均取得显著成效。外延方面，1）公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割，旗下老挝塞班金铜矿SND项目更新资源估算新增黄金当量153吨。2）完成甘肃西北黄金72%股权收购，累计查明金107.4吨，矿区地处甘南金成矿带，增储潜力大，与陇南紫金具备协同效应。3）以法拍+协议转让方式收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，其拥有WO3含量13.2万吨，锡金属量7.2万吨。4）此外，因约定的交割先决条件难以在截止日及之后合理期限内达成，经友好协商，紫金黄金国际已终止收购联合黄金。
　　展望未来，扩产项目或跑出全新“紫金速度” 
　　金方面，阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。铜方面，巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026年底建成投产。锂方面，马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1个月，冶炼-系列工程计划于2026年底建成投产，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。钼方面，沙坪沟钼矿选矿项目已于2026年6月开工建设，未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之一。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026年以来铜供需超预期紧缺，我们上调2026-2028年铜价假设；由于美以伊冲突，市场加息预期增强，我们下调2026-2028年金价预期、上调2026-2028年单吨成本预期，最终预计2026-2028年归母净利分别为812/950/1213亿元（较上次变化幅度-2.47%/-8.81%/-3.80%）。分部估值：铜及其他金属/金毛利占比61/39%，我们预计26年铜及其他金属/金净利润占比61/39%，可比公司Wind一致预期PE均值14/17X（2026E），我们给予公司目标估值2026年PE14/17X，H/A股近1个月平均折价率10.53%，对应A/H目标价45.95元/48.08港元（A/H目标价前值49.00元/52.59港元基于26年PE估值15/17X）。
　　 风险提示：金属价格、公司扩产项目进展不及预期；成本超预期增长。