公司上半年业绩再创新高，金铜主业量价共振带动利润高增，盈利质量显著提升；锂板块放量叠加资源并购与项目投产，中长期成长空间持续打开。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2026年H1公司业绩再创新高，考虑到商品价格波动，我们调整公司2026-2028年EPS分别为2.94/3.53/4.11元（原为2.96/3.49/3.97元），给予2026年15倍PE，对应目标价44.10元，维持“增持”评级。
　　业绩再创新高，盈利质量显著提升。2026年上半年公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润392亿元，同比增长68%，扣非归母净利润380亿元，同比增长76%，其中二季度归母净利润190.90亿元，同比增长45.5%、环比-4.9%；扣非归母净利润195.76亿元，同比增长66.7%、环比+6.1%；加权平均净资产收益率19.60%，同比提升3.49个百分点；期末资产负债率49.55%，自2012年以来首次降至五成以下，盈利质量与财务稳健性同步提升。
　　金铜双主业景气延续，锂板块进入规模放量期。报告期公司矿产金47吨，同比增长13%，金价中枢大幅上移（伦金均价同比上涨约53%），黄金业务收入占比41.2%、毛利占比41.7%，成为利润增长核心来源；矿产铜53.4万吨，同比下降5.7%，剔除卡莫阿影响后同比增长4.8%，铜价创历史新高支撑铜业务毛利占比33.8%。锂板块已形成规模贡献，当量碳酸锂产量4.36万吨，同比大幅增长496%，3Q盐湖、拉果措、湘源锂产能稳步爬坡，马诺诺锂矿提前投产，第三增长极有望持续兑现。
　　资源并购与项目放量共振，成长空间持续打开。公司持续培厚资源家底：推进赤峰黄金控制权收购，其老挝塞班金铜矿新增黄金当量金属量153吨；收购甘肃西北黄金72%股权（对价约24亿元，金资源量107.4吨）；收购联瑞矿业取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益。项目建设方面，巨龙铜矿改扩建建成投产，沙坪沟钼矿选矿项目开工建设；受卡莫阿淹井事件影响，公司下调全年矿产铜产量计划，短期产量节奏虽有扰动，中长期成长逻辑未变。
　　风险提示：商品价格大幅波动；卡莫阿复产及重点项目建设进度不及预期；产量计划达成存在不确定性；海外经营及地缘政治风险。