事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。2026Q1，公司实现营业收入为984.98亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%；实现扣非净利润184.59亿元，同比增长86.81%。
　　2025年铜金产量稳步增长盈利水平优异，锂业务步入规模化量产阶段。矿产铜矿产金产量分别为108.51万吨/89.54吨，同比提升1.56/22.77%，毛利占集团毛利的34.39/40.89%，碳酸锂实现当量产量2.55万吨，开始实现规模化量产。金：2025年国内现货金均价794元/克，同比提升42.9%。矿产金生产量82.74吨，销售量83.16吨，同比提升21.19/22.68%。矿产金锭、金精矿的售价为810.17/730.98元/克，同比提升51.53/44.95%；单位销售成本为333.87/190.83元/克，同比提升16.26/20.66%；毛利率为58.79/73.89%，分别提升12.63/5.25pp。铜：国内现货铜均价81141元/吨，同比提升8.2%。矿产铜生产量87.82万吨，销售量88.49万吨，同比提升4.85/7.35%。矿产铜精矿、电积铜、电解铜的售价为6.36/6.97/7.14万元/吨，同比提升12.91/10.26/8.39%；单位销售成本为2.24/3.29/3.64万元/吨，同比提升16.84/1.01/2.10%；毛利率为64.85/52.73/49.01%，同比-1.18/4.33/3.15pp。
　　2026年一季度，铜量略降金锂高增，盈利持续优化。2026年Q1，矿产铜矿产金产量分别为25.92万吨/23.50吨，同比-9.86/23.25%，环比1.56/-4.48%；碳酸锂实现当量产量1.62万吨，同比增长1079.43%，环比增长22.45%。2026 Q1，矿山产金锭销量13.30吨，同比增长35.39%，毛利率同比提升16.69pp至69.6%；矿山产金精矿8.86吨，同比增长7.83%，毛利率同比提升9.84pp至80.89%；矿山产铜精矿17.04万吨，同比增长2.69%，毛利率同比提升5.79pp至70.84%；矿山产电积铜2.40万吨，同比减少2.68%，毛利率同比提升5.28pp至61.61%；矿山产电解铜2.84万吨，同比减少3.00%，毛利率同比提升10.79pp至56.20%；当量碳酸锂的销量为1.33万吨，毛利率为61.44%。
　　全球布局，未来产能清晰，成长确定。2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨，增量均来自已落地项目，矿产金增量来自阿基姆金矿、瑞果多金矿等已并购在产矿，矿产铜增量主要来自巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿，碳酸锂增量来自3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿等项目，成长确定性极强。2028年规划矿产金130-140吨、矿产铜产量150-160万吨、当量碳酸锂产量27-32万吨，铜、金产量有望进入全球前3位。
　　现金流强，回报亮眼。2025年公司经营活动现金流净额达754.30亿元，同比增长54.38%，在持续大额资本开支及产业并购的背景下，依旧保持强劲内生造血能力。2025年全年现金分红159.5亿元，股利支付率31%；同时公司明确分红规划，承诺2026-2028年，在满足分红条件基础上，三年累计现金分红总额原则上不低于同期累计可供分配利润的35%，分红比例稳步提升，分红确定性进一步增强。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为4743.17/5196.92/5684.90亿元，同比增长35.88%/9.57%/9.39%；归母净利润为860.14/1016.29/1169.39亿元，同比增长66.12%/18.15%/15.06%；对应PE分别为10.37/8.78/7.63倍。公司未来新矿投产与产能扩张仍有充足空间，盈利中枢稳步上移，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。