上周行情复盘
　　跑输大盘，成交额环比减少。上周指数下跌5.5%，跑输上证指数5.0pcts，在28个申万一级行业指数中排名第28；成交额1,855亿元，环比下降37.7%；成交额占全A比例为1.6%，环比下降；过去52周下跌19.9%，跑赢北证50，跑输其他主流宽基指数。
　　子版块&个股：子板块全线下跌。出版、电视广播和数字媒体跑赢一级行业指数，游戏、广告营销和影视院线跑输一级行业指数。三人行周涨幅6%领涨，皖新传媒、大晟文化涨幅靠前；北京文化周跌幅33%领跌。
　　归因分析：上周传媒（申万）下跌5.5%，周维度仍处于底部震荡阶段。随着半年报相继落地，除自身具备产品周期逻辑的游戏板块外，消费方向普遍承压；科技方向受指数缩量震荡影响，市场风险偏好未明显上行，板块内尚未形成强共识。下周，我们主要的思路是：①A股重视绩优游戏方向的估值修复与超额收益；②关注国产模型迭代追赶，重点关注智谱、MINIMAX-W；③阿里巴巴-W融资利好阿里链硬件资产；④继续推荐网易。
　　周观点
　　AI&互联网：国产模型持续迭代追赶，阿里云增速持续兑现。8月20日，一个代号为“Ox Alpha”的匿名模型上线OpenRouter与OpenCode Zen，并限时免费开放；模型支持1M输入上下文、128K最大输出，原生支持图文视频多模态，主打长上下文软件工程与Agent任务。早期实测显示，其在Coding与Agent场景的表现超过GPT-5.6 Sol与Fable 5。市场猜测其为国内厂商的隐身公测模型，我们继续看好国产模型的迭代追赶。A股建议关注蓝色光标、易点天下、中文在线、昆仑万维；港股建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股、MINIMAX-W、智谱。
　　游戏：上周Q2财报开始落地，吉比特业绩超预期，高频数据逐步验证，短期仍看一轮估值修复与超额收益。中期看，A股游戏板块具备周期成长属性，EPS与PE同向周期波动；估值叠加基本盘利润稳定，仍是买点。A股看好世纪华通（Merge类产品开始起量）、巨人网络（《超自然行动组》DAU达1,200万）、恺英网络（传奇IP梳理有望再进一步）、三七互娱；港股首推网易（Q2经营端维持较好的利润输出，当前处于新产品周期启动前夕，在更高的利润中枢上展望增量），建议关注心动公司。
　　互联网：阿里云增速持续兑现，配售短期或形成一定压制，但中长期逻辑进一步强化。上周，阿里巴巴-W的1QFY27云业务增速超预期，Capex超预期，云业务指引延续加速趋势。财报会上，吴泳铭明确表示，“AI算力Capex三年内回本，若AI产品毛利率继续提升，回收期有望缩短至2.5年”。8月23日，阿里巴巴-W公告拟配售新股，总额约800亿港元；募资100%用于全栈AI能力与AI基础设施建设。我们判断，配售短期或对股价形成一定压制，但中长期逻辑反而得到强化。建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股及阿里链硬件资产等。
　　周观点
　　影视：8月17日，美国电影协会（MPA）与字节跳动宣布，就Seedance视频模型、Seedream图像模型等生成式AI产品的知识产权保护达成合作，并签署全球知识产权谅解备忘录，确立合作框架；相关模型通过TikTok、CapCut、Dreamina等产品对外提供。我们认为，好莱坞从发函警告转向签署合作框架，说明内容方与模型方的关系正由对抗走向议价；长期看，有利于手握优质版权库的内容公司重新定价其IP资产。A股建议关注奥飞娱乐、上海电影等。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。