华润啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业收入242.4亿元，同比+1.2%，归母净利润51.7亿元，同比-10.7%，主要受上年同期特别收益高基数的影响；核心EBIT/EBITDA同比-0.9%/-1.2%。公司宣派中期息每股0.446元，派息率同比提升2pp至28%。
　　啤酒量增价稳、高端化延续，白酒深度调整。1）啤酒业务：量增为主、价增为辅。2026H1啤酒业务收入同比+2.2%，销量同比+1.7%，吨价同比+0.4%。分档次看，次高档及以上产品销量同比增幅超过10%，销量占比持续上升至超过26%；普高档及以上产品销量同比约+15%。喜力在上年高基数下销量增长超20%，老雪、红爵销量分别增长超过40%、80%，SuperX销量录得单位数增长。代加工销量超过5万千升，同比增幅显著。2）白酒业务：行业深度调整背景下，公司白酒收入同比-27.0%，但白酒业务占比仍低（收入占比2.4%）。
　　表观利润下滑主要系深圳总部相关特别收益退坡所致，核心利润微下滑，主要系白酒拖累。2026H1毛利率同比-1.2pp，其中啤酒/白酒业务毛利率同比-1.0/-4.9pp，主因啤酒包材成本上升（吨成本同比+2.3%）以及白酒业务深度调整；销售/管理费用率同比+0.1/-1.0pp，公司持续推动内部降本增效；表观归母净利率同比-2.9pp。其他收益净额与合联营业绩是表观利润下滑的两大主因，其中深圳总部相关收益显著退坡，政府补助同比减少近1亿元。剔除深圳总部相关收益影响，核心EBITDA率33.0%，同比-0.8pp，其中啤酒业务核心EBITDA 33.6%，同比-0.5pp。利润绝对值看，公司整体核心EBIT/啤酒业务核心EBIT分别同比-0.9%/+1.2%，白酒核心EBIT -2.8亿元，亏损扩大。
　　盈利预测及投资建议：酒类行业需求承压背景下，公司啤酒业务经营韧性强，得益于公司积极发力次高端及精酿等个性化产品，同时深化新兴渠道合作，我们认为公司啤酒业务依然具备竞争优势。白酒业务仍面临深度行业调整的压力，公司白酒品牌的打造以及与啤酒业务在渠道端的协同仍需时间。考虑到白酒业务拖累以及啤酒业务成本压力大于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入386.5/393.9/401.7亿元（前预测值390.9/398.6/407.5亿元），同比+1.8%/+1.9%/+2.0%；实现归母净利润54.4/57.1/61.2亿元（前预测值59.2/61.9/65.2亿元），同比+61.5%/+4.9%/+7.2%；EPS分别为1.68/1.76/1.89元；当前股价对应PE分别为10/10/9倍（以2026/08/20日收盘价计），公司重视股东回报，预计派息率稳步提升，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：酒类需求持续弱化；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。