事件：公司发布2026年中报，公司26H1营收242.4亿元（同比+1.2%），EBIT为68.81亿元（同比-10.53%），归母净利润51.69亿元（同比-10.71%），经营活动现金流量净额67.29亿元（同比+5.6%）。公司中期股息预案拟每股派发0.446元（上年同期为每股0.464元），派息率达28%（同比+2pct），收入及利润符合预期。
　　投资评级与估值：考虑到今年啤酒业务受到极端天气等不利影响，白酒业务今年仍处于深度调整中，下调2026年盈利预测。考虑到白酒业务2027年可能实现盈利修复，上调2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为52.35亿元、65.44亿元、70.66亿元（2026-2027年前次预测为56.90亿元、61.11亿元），分别同比增长55.29%、25.02%、7.97%，最新股价对应2026-2028年PE分别为11x、9x、8x。长期看，随着啤酒业务高端化持续推进，白酒业务利润逐渐修复等，我们认为公司啤酒行业的龙头地位有望进一步强化，盈利能力将稳定释放，维持买入评级。
　　啤酒业务兼顾“总量保障增长+次高端持续增长”，继续聚焦大湾区发展、次高档产品发展、创新产品发展三大方向：26H1啤酒销售额236.7亿元（同比+2.2%），吨价同比+0.5%，26H1扣除1.15亿元投资搬迁协议收益后的EBIT为71.19亿元（同比+1.2%）。26H1啤酒销量660万千升（同比+1.7%）。高端化方面，公司在“中国品牌+国际品牌”双轮驱动下，聚焦做大做强高端核心单品，次高及以上/普高及以上啤酒销量分别同比增长10%以上、15%，其中喜力/老雪/红爵销量分别同比增长20%以上、40%以上、80%以上。新兴业务方面，公司26H1代加工销量超5万千升，销量增幅显著。
　　白酒业务深度调整中，公司将从产品、渠道、价格及组织等方面优化白酒业务结构：26H1白酒销售额5.7亿元（同比-27.02%），EBITDA为0.84亿元（同比-61.47%），EBITDA率14.7%（同比-13.18pct）。公司将通过深耕终端动销实现稳价控盘，同时积极提升费用效益，合理管控成品酒库存。此外公司正积极拓展电商、即时零售等非传统渠道、团购业务和华润体系直销渠道。
　　风险提示：原材料成本波动；啤酒高端化不及预期；食品安全问题