8月3日我们明确提示“8月金价卷土重来”，8月17日判断金价每盎司4700美元是近期目标，到上周五纽约金价已涨至每盎司4661美元，已基本接近短期目标。当然，接近短期目标不是说要见顶。这波上涨不是反弹是反转，目前上涨也只是开始阶段。
　　上周金价上涨的导火索是美国30年期国债收益率一度达到5.32%，创2007年来新高。30年期国债收益率被称作资产定价之锚，它创新高，说明美债被抛弃，融资成本抬高，发债会越来越难。为挽救美债危机，美国财政部宣布，将在未来一个季度把长期国债回购规模扩大一倍，每次操作规模至少达到40亿美元。财政部希望通过回购长期国债、改善长期债券市场流动性，并缓解长期收益率上升带来的融资压力。
　　国债回购并不会减少美国政府债务总量，而是调整债务期限结构。抛短债买长债，以压低长债利率。这个有点小规模放水的意思，美元指数再度大幅下跌至98.8近期新低，利多金银价格。虽然转天国债收益率又反弹，说明美国财政部的干预，治标不治本。长债收益率居高不下，归根到底是美债越发越多，投资人开始质疑其信用。8月20日，美国财政部完成160亿美元20年期国债拍卖，中标收益率为5.204%，创2004年7月以来最高水平，就是明证。简言之，要我买债就要多给利息。既然美债被冷落，作为国际储备替代品的黄金就会被另眼相待。因而，不管美国财政部干预国债收益率效果如何，黄金价格都受益。
　　值得注意的是，当贵金属价格整体下跌时，黄金体现出更强的抗跌性，展现出中军的担当。当贵金属价格整体上涨时，白银又表现出更高的弹性，就像股票中的小盘股，猴性十足。
　　从白银供给来看，扩张并不容易，矿山产量和回收供应都存在约束。2026年预计矿山银略降至8.44亿盎司，回收银升至2.11亿盎司，总供应约10.48亿盎司，（约3250吨）。其中70%–72%为铜/铅/锌/金矿伴生银，供给弹性极低。从供需缺口看，2025年实际缺口4030万盎司（约1250吨），是连续第5年短缺；2026年预测4630万盎司（约1440吨），同比反而扩大600万盎司。
　　白银兼具工业属性和金融属性。工业属性主要包括电子电气、光伏、化学化工、AI产业。金融属性不如黄金，但个别国家如俄罗斯已将部分白银用作外汇储备，这方面仍有想象空间。
　　从金银比来看，今年1月底，金银价格双双见顶时的金银比为46，目前金银比为67，金银的比价再度被拉开，也意味着白银价格有补涨要求。
　　从以往来看，如果贵金属出现一波较大级别的上涨，白银通常会有一波超出黄金的独立行情，未来是否会重演，拭目以待。