核心要点：
　　阿里全栈AI“量利”齐升，投资回报确定性愈加明晰
　　本周阿里巴巴发布最新季度财报，阿里云及AI业务实现体量与盈利水平的同步提质升级，同时阿里通过资本开支的前置性布局，稳固算力供给能力，持续凸显国内头部互联网企业在人工智能领域的投入落地与业绩兑现成效。
　　AI回报层面，本季度阿里云计算及基础设施业务实现营收484.4亿元，同比增速提升至45%，创下近22个季度以来最高增速。其中，AI相关产品营收达123.8亿元，该业务已连续12个季度实现三位数同比增长，年化营收规模已提升至495亿元左右。盈利端，云业务经调整EBITA同比增加133%，利润率升至12%，充分体现云业务的规模效应与经营杠杆效应已进入集中兑现阶段。
　　技术产品体系为业务收入快速增长提供全栈支撑。据公司业绩会披露的信息，通义千问Qwen系列模型全球下载量突破30亿次，基于该模型衍生的模型数量超30万个。在场景落地方面，企业端已上线AI生产力平台QwenWork，面向消费及电商场景，通过千问App、智能购物助手等产品持续拓宽用户触达边界。芯片领域，真武系列芯片已实现多场景商业化落地，覆盖具身智能、自动驾驶、大模型研发等领域的超650家外部客户，同时将大规模AI数据中心的交付周期压缩至100天左右，交付效率显著提升。
　　资本投入层面，本季度阿里巴巴资本开支达676.8亿元，同比增长75%，资金主要投向人工智能基础设施建设、自研芯片迭代及算力资源扩容等核心领域，持续夯实AI业务长期发展底座。
　　AI投资回报率（ROIC）的确定性愈加明晰。结合上周周报中我们提及的腾讯二季度财报数据，阿里、腾讯两家企业单季合计资本开支规模已突破1,200亿元，资金投向高度聚焦于AI训练与推理、自有AI应用研发及对外云算力服务供给。这与北美头部云厂商业务高速增长、资本开支维持高位的行业态势高度趋同，意味着全球AI产业高景气主线已充分传导至国内市场，国内科技企业算力投入节奏与全球行业趋势形成有效匹配。此外，根据阿里业绩说明会披露的信息，管理层明确了AI算力投入的回报周期框架，相关投入整体预计三年可实现回本。且伴随MaaS等高毛利产品营收占比持续提升、自研芯片规模化降本及算力资源利用率持续优化，AI业务投资回收周期有望进一步缩短至2.5年。同时，管理层指出，全栈AI赛道具备典型的重资产属性，业务的高速扩张需要前置性资本开支作为支撑；结合行业中长期算力供需偏紧的预判，持续加码算力基础设施投入具备充分的行业逻辑与必要性。
　　市场回顾
　　1)本周申万计算机指数下跌4.95%，在申万一级行业中排名第30位。我们认为下跌主因是受到长端美债收益率走高，导致科技股的整体承压。
　　2)个股层面，本周计算机行业涨幅前十大个股：概伦电子、麒麟信安、诚迈科技、雄帝科技、和达科技、魅视科技、中国软件、天利科技、捷安高科、四方精创。
　　3)根据Wind，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业8月21日收盘后总体市盈率水平为44.9。
　　投资建议
　　阿里云业务的规模效应与经营杠杆效应正在进入集中兑现阶段，同期明确资本开支先行，继续保持Capex高投入，夯实AI业务长期发展底座。AI产业仍处于投入前置、景气向上的阶段，维持计算机行业“买入”评级。
　　相关受益环节：
　　1）AI算力与产业基建：互联网、云厂商资本开支加速，将沿服务器与智算集群建设，持续拉动国产算力、高带宽存储、液冷与高速互联，以及数据中心板上逻辑、光模块收发等配套芯片与代工需求。卖铲环节仍是确定性最高、时点最前置的方向，重点关注算力国产化及半导体配套景气传导。
　　2）AI模型与企业级工作流应用：千问开源生态、MaaS与千问办公等路径，指向调用量向经常性收入转化的潜力。继续看好具备模型与推理效率优势、能够把云与私有化部署中的Token消耗转化为稳定收入的应用与平台型公司，以及在数据、工具链、安全与行业解决方案中占据关键卡位的厂商。
　　风险提示
　　AI技术发展不及预期;大模型应用落地节奏不及预期;宏观经济波动;国际环境发生变化。