本报告导读：
　　二季度投资业务压力下港交所业绩延续高增，我们对港交所下半年一二级市场高景气保持信心，叠加下半年投资业务压力趋缓，看好港交所全年盈利稳步向上。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至527.39港元，对应26年32xPE。公司26Q2总收入/净利润85.0/ 53.8亿港元，同比+18% /+21%，26H1总收入/净利润167.0/105.7亿港元，同比+19%/+24%。二季度投资压力下业绩好于预期，我们对港交所下半年一二级市场景气保持信心，叠加投资业务压力趋缓，看好全年盈利向上；上调26-28E归母净利润至209/215/223亿港元（前值192/200/208），同比+18%/+3%/ +4%，港交所历史PE中枢32.7x，考虑到港交所估值与港股景气强相关，给予港交所26年32xPE，目标价527.39港元（前值530.86港元）。
　　业绩拆分看，现货、商品分部高增为盈利增长核心驱动。26H1港交所现货、股本证券衍生品、商品、数据及连接、公司项目分部收入分别为88.4、34.3、19.9、12.0、12.4亿港元，分别同比+32%、-4%、+32%、+9%、+3%。盈利拆分看，26H1现货、股本证券衍生品、商品、数据及连接、公司项目分部EBITDA分别为81.4、27.6、13.6、9.8、1.7亿港元，分别同比+34%、-6%、+71%、+9%、-33%。
　　投资收益看，收益率压力下二季度保证金投资同比-37%、下半年压力趋缓。26Q2港交所投资收益达12.8亿港元/yoy-17%，其中保证金及结算所基金投资收益达6.4亿港元/yoy-37%，承压主因降息周期下Hibor利率持续回落，上半年港交所保证金收益率0.98%/yoy1.61pct；此外26Q2公司资金投资收益6.4亿港元/yoy+22%，主要是非上市股本投资估值提升贡献。考虑到25年10月保证金抵押利息回赠政策调整、投资收益率高基数影响逐步消化，叠加衍生品市场高景气下保证金规模延续增长，看好下半年港交所投资收益企稳。
　　现货市场一二级高景气趋势不改，看好下半年延续增长。26Q2港股ADT 2895亿港元/yoy+22%；26Q2南向ADT为1237亿港元/yoy+10%，北向ADT 3661亿元/yoy+141%。新股市场方面，26Q2港交所新增上市公司47家，IPO规模1020亿港元/yoy+12%。看好下半年港交所一二级市场高景气持续，7月港交所IPO规模创近十年第二高、ADT维持2800亿高位，对交易/结算收入增长奠定基础。
　　催化剂：提振香港资本市场的政策逐步落地。
　　风险提示：港股市场大幅波动。