摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月19日发布的题为《Some thoughtsahead》的报告，尽管盈利动能强劲，港交所（HKEx）的估值在过去八个季度一直横盘。随着2026年上半年业绩如今已成过去，分析着眼于未来，关注推动港交所重估所需的因素。尽管市场一致预期仍聚焦于IPO动能和南向资金流入，以提升交易所的ADT，中信里昂认为，港交所下一阶段的重估较少取决于IPO或南向资金，而更多取决于其拓宽增长驱动因素和改革市场微观结构的能力。拓展至新资产类别，强化了港交所作为中国领先离岸市场平台的相关性。最终，更加多元化的产品组合和更具韧性的盈利状况，可能从结构上提升交易所的估值。
　　未来路线图：1.拓展至新资产类别比IPO更重要
　　展望未来，中信里昂认为，如果港交所能够更积极参与加密货币相关产品、预测市场及其他新交易生态系统等新兴领域，重估潜力强劲。这些机会不仅将推动增量交易活动、吸引更多国际投资者，并带来额外收入来源，还将补充港交所的周期性收入状况，同时强化其作为中国关键离岸交易场所及全球资本市场一部分的相关性。
　　未来路线图：2.市场微观结构是一个重要支撑因素
　　近期及潜在改革，包括交易机制、流动性提升措施和市场可及性，应有助于提升市场效率。尽管这些发展可能不是重估的主要驱动因素，但它们为持续的市场活动和盈利增长提供了坚实基础。
　　未来路线图：3.投资逻辑和全球交易所估值框架
　　尽管强劲的IPO活动是积极因素，中信里昂认为交易所不应满足于此。相较全球同业，港交所在拓展产品供给、吸引更多国际投资者以及提升盈利可见性方面存在机会。如果港交所能够做到这一点，则有理由基于盈利、可见性和ROE相对于PE，对港交所参照全球同业（如新加坡交易所、日本交易所集团、纳斯达克、芝加哥商品交易所等）进行评估，从而支持更具建设性的估值前景。正如研究指出，这些长期增长驱动因素仍待动能显现，港交所具韧性的盈利能力支撑积极前景。
　　催化因素
　　更强的上市储备项目，以及来自政策支持或市场微观结构的改革进展公告。
　　投资风险
　　分析预计在预测期内，港交所将拥有稳健的IPO储备项目。若新上市数量和规模低于预期，交易/结算和上市收入可能存在风险。港交所的新产品的采用程度可能有限；若这些新合约的成交量高于预期，预测数字可能存在风险。分析对香港或中国内地经济的基准情形是逐步复苏。若这些经济体陷入衰退，视下滑的形态和持续时间而定，预测数字可能发生变化。此外，交易所作为其持续经营业务的一部分，面临交易对手违约风险。严重的经济下行会提高这一风险，从而对预测数字构成风险。
　　公司概况
　　港交所是香港唯一的证券及衍生品交易所，也是其结算所的唯一运营商，连接中国内地资本市场与世界，并连接海外资本市场与中国。港交所在证券及衍生品市场整合后于2000年6月上市，此外还担任香港上市公司的前线监管机构。其提供的关键服务包括交易、清算与交收、上市、存托及代理人服务以及信息分发。港交所还通过其于2012年收购的伦敦金属交易所（LME）运营商品交易及清算业务。