事件：香港交易所于2026年8月3日推出5年期中国国债期货合约，标志着香港固定收益及货币(FIC)生态圈发展迈出重要一步，并进一步推动香港离岸人民币市场发展。上市首日该合约成交3,755张，反映市场积极参与。
　　点评：
　　1、香港交易所旨在成为“亚洲首屈一指固定收益及货币产品中心”，中国央行行长和证监会主席近期宣布多项相关政策：
　　香港交易所当前战略的重要一环是“完善多元资产生态圈”，多元资产包含现货市场、固定收益及货币产品中心和全球商品，其中现货业务中香港交易所25年新股募集居全球首位（新上市119宗，集资额2869亿港元）、全球商品业务中2025年LME的平均每日成交量同比增长8%创新高，这两项业务均已取得较好进展，因此固定收益及货币产品中心或是公司未来发力和增长潜力的重要方向。
　　2026年7月7日，中国人民银行行长潘功胜出席香港货币与固定收益峰会，并宣布了一系列加强两地金融合作的措施当天公布的11项措施中，有6项是关于香港固定收益及货币市场建设、互联互通机制的优化升级，另外5项是支持香港离岸人民币市场发展的新措施。潘行长在致辞中提到中国人民银行将继续支持香港建设多元化的金融市场体系，包括支持香港推出离岸人民币国债期货、支持香港建设综合性金融交易平台、扩大人民币债券作为离岸市场合格担保品的使用范围等举措。
　　2026年8月3日，中国证监会主席吴清出席5年期人民币国债期货在港交所挂牌上市仪式并致辞，吴清主席在致辞中提出了一系列进一步深化两地市场务实合作、密切协同发展的新举措。上市首日5年期中国国债期货合约成交3755张，反映市场积极参与。
　　2、香港交易所的国债期货产品对离岸市场非常重要
　　香港交易所已经是海外投资者持有中国境内债券的重要渠道。2017年7月香港交易所推出债券通，这一产品让国际投资者可直接便捷的通过中国香港进入内地银行间债券市场。截至2026年3月末，债券通余额达到27096亿元人民币，是2017年7月末刚推出时期的3.2倍，且贡献了境外机构和个人持有的境内债券规模的84%，是海外投资者持有中国境内债券的重要渠道。近期债券通的优化升级措施包括升级扩容债券通（南向通），以及延长债券通（北向通）的结算时间。
　　本次推出的以人民币结算的离岸国债期货产品对离岸市场非常重要。为了响应利率风险管理的需求，香港交易所已经于2023年5月推出“互换通”。我们认为“互换通”和本次推出的5年期国债期货产品虽同为利率风险管理衍生品，但仍有着明显区别：“互换通”为场外的利率互换工具，可以固息换浮息，为一对一的“询价型”对冲工具，而国债期货为场内标准化期货合约，现金交割无实物跨境交割，由香港交易所集中撮合完成，在流动性、资本效率（初始保证金制度）上有一定优势。5年期国债期货产品的推出进一步丰富了香港市场的离岸人民币生态圈，同时巩固香港作为全球资本参与中国债券市场主要渠道的地位。
　　3、国债期货产品短期对香港交易所营收贡献有限，但具备长期潜力
　　根据本次5年期国债期货合约要素，首日对应的交易收入约为2万元人民币体量：即单边3755张2（双边）2.5元/张（交易费为单边每张合约5元人民币，至2027年7月末之前按照五折收取）=18775元人民币。
　　当前香港交易所国债期货营收潜力面临一些挑战，包括：当前境外机构持有的中国银行间债券和国债的余额和比例下降较多（截至2026年6月末，余额分别为3.2万亿元和2.0万亿元，比例分别为1.8%和4.7%，较两年前分别下降1.2pct和2.5pct,我们认为下降主要原因是境内外利率收益倒挂），衍生品市场深度还需加深（如未平仓债券余额/存量托管余额等）。
　　芝加哥交易所（CME）或提供长期营收潜力范本。2025年CME的清算交易费（clearing and transaction fee）收入约为52.8亿美元，交易所的日均交易合约张数为2813万张，其中利率类产品日均交易合约张数达到1420万张，美国国债期货和期权相关产品是利率类产品的主要交易品种，日均成交张数为828万张，由于CME年报只披露平均每张合约的费率，没披露单品种费率，我们简单假设美国国债期货和期权类产品的费率和其他产品费率类似，则美国国债期货和期权类产品贡献的清算交易收入或达到52.8亿（828/2813）=15.6亿美元，收入体量非常大。
　　4、2026年上半年香港交易所的每日交易额（ADT）展现韧性
　　过往香港证券交易所证券市场的平均每日成交金额（ADT）走势和指数走势高度相关，但今年以来在上半年恒指指数下跌接近11%的情况下，上半年的ADT实现了18%的同比增长，显示了强劲的韧性。其中港股通自2023年7月至2026年4月连续录得34个月的净买入，即使在香港股市受挫期间，港股通仍持续录得稳定净资金流入，以2026年3月为例，恒生指数下跌6.9%，但南向交易仍录得614亿港元的资金流入。另外，根据香港证监会的数据，在今年上半年成交额的增幅中，现有投资者和新投资者的贡献率分别为80%和20%。期内市场卖空活动有序增加，港股日均