7月以来海外主要市场波动加大，资金开始重新评估港股的收益风险比，港股的相对吸引力正在回升。与此同时，2Q26港股的日均成交额（ADT）创下历史新高，达到2,895亿港元。一个重要驱动因素是越来越多的内地龙头企业和科技公司赴港上市。截至7月17日，中国证监会发布对港五项措施以来上市的公司能够贡献25年至今ADT的15.3%。目前IPO储备仍然充足，我们预计更多优质企业上市有望从长期抬升港股ADT中枢。另外人民币走强预期和南向参与度企稳亦有望提供支撑，并且若美联储加息预期降温，高利率对成交的约束也有望缓解。同时近期美国宣布撤销对港股中资企业的投资限制亦会减弱外资流出的压力。交易活跃是公司利润增长的主要驱动，我们预计港交所2Q26归母净利润同比+15%至51.3亿港元。公司当前PE处于2010年以来的通道底部以下，建议关注公司配置价值，“买入”。
　　海外市场波动上升，港股相对吸引力提升
　　7月以来，海外AI硬件交易有所降温，前期部分投资者“做多日韩、做空港股”的交易策略可能有所松动。以6月30日收盘为基准，截至7月17日，恒生指数和恒生科技指数分别上涨7.3%和3.4%，韩国综合指数和费城半导体指数则分别回落19.5%和18.1%，日经225与纳斯达克指数也出现下跌。虽然短期表现分化不足以说明AI行情已经结束，却反映高涨幅、高拥挤度资产在波动放大后面临收益风险比的重新评估。港股平台、消费、创新药和高股息资产此前相对表现偏弱，行业结构又能同时提供成长与防御属性，因而更容易承接跨市场再配置。另外随着市场更重视AI商业化、盈利兑现和自由现金流，阿里巴巴、腾讯等平台公司有望重新获得关注，我们认为港股的相对吸引力也有望进一步提升。
　　优质供给扩容，2Q26成交额创季度新高
　　24年4月中国证监会明确支持内地行业龙头企业赴港上市，此后港股资产供给持续改善。24年4月20日至26年7月17日上市的新股合计占港股总市值约7%，其2025年以来日均成交额占比达到15.3%。截至6月底，534宗上市申请处于处理中，后续储配充足。随着更多优质企业登陆港股，多元化标的供给有助于把主题轮动留在港股市场内部，同时更多的特色产品（如杠杆ETF）也有望提升对投资者的吸引力。2Q26港股ADT环比提升5%至2,895亿港元并创季度新高，3Q26截至7月17日进一步达到3,333亿港元。未来人民币走强预期仍对成交形成支撑；若加息预期降温，美债利率与HIBOR对成交的压制有望缓解。3Q26 QTD南向成交占比为21.29%，与2Q26的21.37%基本持平，环比降幅收窄，也有助于稳定成交额中枢。
　　高成交支撑盈利，低估值凸显配置价值
　　我们预计港交所2Q26总收入为81.79亿港币（同比/环比：+13/-0.3%），归母净利润51.3亿港币（同比/环比：+15/-1.1%）。核心增量来自交易业务，2Q26港股ADT同比增长22%至2,895亿港元，北向单边ADT达到1,831亿元人民币并创历史新高，预计推动交易类收入同比增长35%至53.25亿港元。投资端可能带来环比扰动，预计2Q26为10.54亿港币，环比降低18%，主因HIBOR走势或令保证金基金的投资收益率收窄。
　　盈利预测与估值
　　由于市场成交额高于我们此前预期，我们上调26/27/28年归母净利预测至207/199/200亿港币（调整幅度：+6.8/+5.2/+3.5%），维持基于DCF的目标价542港币（权益成本：4.99%，前值：4.88%）。截至26年7月17日，公司股价对应23.9x 26年预期PE，建议关注公司配置价值。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。