核心观点
　　2026年上半年港交所ADT达2,830亿港元同比+17.84%，6月单月突破3,190亿港元创上半年新高；IPO募资2,084亿港元同比+91.40%创近五年同期新高，“硬科技”与A+H上市主导结构性繁荣。衍生品市场成交热度延续，期货及期权日均成交量同比+6.41%。投资收益方面，HIBOR低位温和回升叠加保证金规模扩张，有效对冲利率下行压力。当前PE（TTM）约26倍，处于近一年偏低分位，呈现业绩创新高而股价低迷的估值消化格局。市场担忧IPO解禁冲击流动性，但港交所收入挂钩成交额而非持仓市值，解禁换手反而增厚交易结算收入，“卖铲人”属性被低估。展望下半年，IPO后备充足，ADT结构性支撑仍存，若美联储降息带动外资回流，估值修复空间有望打开。
　　事件
　　近日，港交所发布6月港股市场概况数据。
　　2026年6月底，香港证券市场市值为43.32万亿港元，环比-7.97%，同比+1.50%。2026年二季度的平均每日成交金额（ADT）为2895.31亿港元，同比+21.82%，环比+4.65%。上半年ADT实现2,830.47亿港元，同比+17.84%。
　　简评
　　2026年上半年，受全球地缘政治不确定性、美联储暂停加息维持高利率、以及AI硬科技板块内部分化等因素影响，港股市场主要指数经历调整。恒生指数、恒生科技指数上半年分别累计下跌10.73%、18.92%。然而，市场成交活跃度并未随指数同步下滑，反而在IPO热潮及南向资金支撑下维持高位。结构上，AI大模型、半导体、机器人等“硬科技”板块表现亮眼，而传统互联网及平台经济股承压，市场呈现明显的结构性分化。
　　一、现货市场：南向资金持续流入，ADT维持高位增长
　　根据港交所数据，2026年上半年ADT达2,830.47亿港元，同比+17.84%。其中，二季度ADT达2895.31亿港元，同比+21.82%，环比+4.65%，显示市场流动性持续维持高位。6月ADT达3,190.76亿港元，环比+8.94%，同比+38.61%，为上半年单月最高。
　　2026年二季度，南向资金净流入节奏较一季度边际放缓，主要受港股市场阶段性回调、离岸汇率波动及A股结构性行情等因素综合影响。根据同花顺数据，2026年上半年南向资金净买入规模2,668.91亿港元，同比-60.42%；其中二季度净买入规模700.03亿港元，同比-74.03%，环比-64.45%。一方面，恒生指数及恒生科技指数二季度震荡走低，部分前期获利资金了结意愿上升，增量资金观望情绪有所升温；另一方面，美联储维持高利率环境，美元指数相对强势，人民币汇率阶段性承压，对跨境资金配置节奏形成一定扰动。此外，同期A股科技成长及高股息板块表现相对活跃，部分内地资金配置重心向A股倾斜，对港股通资金增量产生一定分流效应。
　　ETF及结构化产品方面，上半年交易所买卖基金（ETF）平均每日成交金额为396亿港元，同比+17%；杠杆及反向产品平均每日成交金额为88亿港元，同比+110%，显示市场交投情绪活跃，衍生品工具使用度提升。
　　IPO市场方面，募资额创近五年新高，“硬科技”主导结构性繁荣。根据港交所统计，2026年上半年港股共IPO 84家，同比增加95.35%；IPO募资金额达2,083.99亿港元，同比+91.40%，创近五年同期新高，全球排名仅次于纳斯达克。二季度IPO节奏显著加快。6月单月上市公司23家，为近6个月最多；1月、2月、4月、6月IPO首发募资金额均超400亿港元。
　　从结构看，工业及科技类企业上市数量占比达60.71%，募资总额占比高达74.41%，AI大模型、半导体芯片、机器人等“硬科技”赛道成为主力。A+H双重上市热潮持续，上半年24家A股公司赴港上市，募资1,219亿港元，占上半年总募资额的58.49%。大型IPO方面，前十大IPO合计募资924亿港元，占上半年总募资额的44.33%，其中牧原股份、东鹏饮料等募资规模均超百亿港元。当前港交所IPO后备企业充足，为下半年市场持续活跃奠定基础。
　　二、衍生品&商品市场：成交维持正增，对冲需求旺盛
　　2026年上半年，衍生品市场成交热度延续。期货及期权平均每日成交量为181万张合约，同比+6.41%，二季度平均每日成交量为179万张合约，同比+16.62%。其中，股票指数期货日均成交632,703张，同比+6.9%；股票指数期权日均成交147,792张，同比+27.4%，显示机构投资者对指数层面风险对冲需求上升。股票期权日均成交942,162张，同比+8.5%。LME方面，2026年二季度伦敦金属交易所（LME）收费金属合约平均每日成交量达83.68万手，创历史季度新高，同比+7%。商品市场整体受益于全球制造业复苏预期及地缘政治风险溢价，成交保持活跃。
　　三、投资：HIBOR利率低位温和回升，投资收益保持稳定
　　2026年上半年，香港银行间同业拆借利率（HIBOR）整体处于相对低位，但较2025年5月的极端低位有所回升。截至6月底，1个月季均HIBOR报2.59%、6个月季均报2.89%，分别较一季度环比增加0.12pct、0.08pct。2026年二季度，美联储连续暂停加息并于6月FOMC会议释放下半年降息信号，将联邦基金利率维持在3.50%–3.75%区间，市场普遍预期9月有望开启降息周期。在此背景下，季末资金需求上升及银行体系结余变化进