ADT相关业务景气延续，交易量中枢有望抬升
　　2026年上半年香港交易所实现收入及其他收益、股东应占溢利分别达167、106亿港元，同比+19%/+24%，Q2单季为85、54亿港元，同比+18%/+21%，环比+4%/+4%，业绩符合我们预期。现货市场、衍生品市场、沪深港通、LME成交量创半年度新高，互联互通机制持续优化、新股发行延续高景气，驱动交易、结算等收入同比较快增长。我们小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润195、201、212亿港元（调前192、200、211亿），同比+10%、+3%、+5%，对应EPS分别为15.4、15.9、16.7港元，当前股价对应PE分别为27.3、26.5、25.2倍。A to H浪潮+中概股回归驱动港股市场资产长期扩容，互联互通机制持续优化+优质标的供给驱动港股市场交易量持续活跃，公司ADT相关收入保持高增长，预计公司基本面维持高景气度，维持“买入”评级。
　　交易及结算收入保持较快增长，港股一级市场持续活跃，优质资产有望扩容
　　（1）与现货交易量挂钩的收入保持较快增长。2026H1公司交易费及交易系统使用费60亿港元，同比+22%，其中现货/衍生品/商品为36、14、10亿港元，同比+28%、+7%、+27%，单季度环比+6%、-8%、-9%，衍生品、商品有所回落；结算及交收费43亿港元，同比+38%，受益于市场交易活跃，现货市场成交量创新高。2026H1港股现货/南向ADT 2830/1231亿港元，同比+18%/+11%（2026Q1为+13%/+11%），北向ADT 3453亿人民币，同比+102%。LME的收费交易金属合约的平均每日成交量84万手，同比+18%。（2）港股一级市场持续活跃，优质资产有望扩容。2026H1上市费收入10.5亿港元，同比+29%。2026H1港股IPO 87家，总募资额达2124亿港元，同比+94%。截至8月21日，港交所已通过未上市公司6家，处理中341家，其中已在A股上市94家。伴随中概股优质资产回流及A to H浪潮，港股一级市场有望延续高景气，丰富AI等科技类优质标的供给，驱动市场交投活跃度提升。（3）存管、托管及代理人服务费9.1亿港元，同比+36%，市场数据费6.3亿港元，同比+12%。
　　分红率保持稳定，PE位于十年分位数底部区间，看好估值修复
　　（1）2026H1投资收益净额25.6亿港元，同比-11%。公司项目投资收益10.8亿港元，同比+4%，投资收益率5.8%，保证金投资投资收益12.4亿港元，同比-22%，其中香港结算所保证金投资收益率1.4%（2025H1为2.2%），保证金投资收益下降，主因投资回报下降及公司优化旗下结算所按金抵押品安排所致。（2）公司中期分红94.2亿港元，分红率89%维持稳定，股息率TTM为3.3%（当前十年美债收益率4.7%左右）。当前公司PE-TTM 27.0倍，位于十年分位数7.4%，估值有望修复。
　　风险提示：美联储货币政策不确定性；港股市场交易量不及预期。