事项
　　8月21日，财政部国新办发布会上，财政部副部长廖岷介绍“十五五”时期财政工作有关考虑，并回答下半年增量政策相关问题。
　　7月广义财政收入同比7%，6月同比1.8%；7月广义财政支出同比-4.4%，6月同比-11.9%。
　　核心观点
　　近期市场对下半年财政的关注度提升，如7月政治局部署的“加快财政支出和债券资金使用进度”，主要关注两方面：供给压力有多大？支出提速有多快？我们结合本次发布会表述分别回答，帮助投资者建立量级感知：
　　对于供给压力：预计未来4个月政府债供给每月平均同比多约2975~3725亿，对比2019~2025年同期，同比增量或小于2020年、2023年，大于其余历年。
　　对于支出提速，下半年或有反弹，但或难有24H2级别的反转：测算下半年两本账广义财政支出同比增速-0.3%（上半年-3.1%，2024、2025年下半年分别为7.6%、-0.6%）、直接拉动经济的财政支出同比增速3.1%（三种增量政策情景下的平均；上半年3%，2024、2025年下半年分别为6.9%、0.5%）。
　　主要观点
　　一、财政两个灵魂问题：供给压力？支出提速？
　　（一）供给压力有多大？预计未来4个月政府债供给每月平均同比多约2975~3725亿，同比增量或小于2020年、2023年，大于其余历年
　　表述：“新增政府债券规模达到11.89万亿元，为历年来力度最大……下半年，还有2万多亿元地方政府专项债券和超长期特别国债待发行使用，同期而言，这个规模也是历年来较大的，能够继续保持政策强度。”点评：
　　市场对于供给压力的担心，来自于今年不仅新增政府债规模历年最大，而且发行后置——上半年5.14万亿/下半年6.75万亿，而2025年为前置（上半年5.99万亿/下半年5.94万亿）。
　　市场的一个普遍疑惑是，每年“定了”的政府债，都要“发完”吗？预算法没有硬约束（第六十七条对于“预算调整”的相关条款为“需要增加举借债务数额的”，未明确规定“发不完”的情况），但从历史经验看，政府设定的政府债目标规模，年底会接近“发完”：以新增专项债为例，2018~2025年目标规模（数万亿量级）和实际发行的平均误差约92亿（含2022年、2025年盘活结存限额对应发行部分）；即便是稳增长压力极小的2021年，全年新增专项债实际发行和目标规模的误差也在千亿以内（656亿）。
　　因此，（目标规模-年内已发）可以作为年内待发规模的近似参考。三个政府债口径下，未来4个月供给每月平均同比多约2975~3725亿（两个隐含假设：一是今年剩余额度全部发完，二是年内无增量政策）；对比2019~2025年同期，同比增量或小于2020年、2023年，大于其余历年：
　　1、新增政府债（一般国债净融资+特别国债净融资+新增一般债+新增专项债）：截至8月底（8月末周按截至第3周已知计划估计，下同），今年还剩4.67万亿没发完，去年同期还剩3.38万亿，未来4个月每月平均同比多约3225亿。作为参考，对比2019~2025年同期，预计今年后4个月的新增政府债供给同比增量或小于2020年、2023年，大于其余历年：2019~2025年后4个月，每月新增政府债供给分别平均同比多约-1321亿、4450亿、1384亿、-3493亿、4188亿、-1399亿，712亿。
　　2、政府债（新增政府债+特殊再融资债）：
　　截至8月底，今年还剩4.93万亿没发完，去年同期还剩3.74万亿，未来4个月每月平均同比多约2975亿。
　　作为参考，对比2019~2025年同期，预计今年后4个月的政府债供给同比增量或小于2020年、2023年，大于其余历年：2019~2025年后4个月，每月政府债供给分别平均同比多约-1321亿、4693亿、1860亿、-4257亿、7633亿、1117亿，-4295亿。
　　3、政府债+政金债（注：政金债无目标规模，假设其他不变、后4月8000亿新型政策性金融工具比去年同期多的3000亿都发政金债融资）
　　截至8月底，今年还剩5.62万亿没发完，去年同期还剩4.13万亿，未来4个月每月平均同比多约3725亿。
　　作为参考，对比2019~2025年同期，预计今年后4个月的政府债+政金债供给同比增量或小于2020年、2023年同期，大于其余历年：2019~2025年后4个月，每月政府债+政金债供给分别平均同比多约-1300亿、5431亿、1646亿、-3489亿、6538亿、1494亿，-4908亿。
　　（二）支出提速有多快？下半年或有反弹，但或难有24H2级别的反转
　　表述：“合理加快财政支出进度，对支出进度持续偏慢的地区加强督导，提高资金使用效益。及时分配下达相关补助资金，加速民生政策落地……下半年根据宏观经济运行情况，财政部将及时谋划出台务实管用的增量政策，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供有力支撑。”点评：
　　近年来，较为典型的财政支出上半年偏弱、下半年反转的案例，是2024年下半年；观察两个口径，下半年支出增速或有反弹，但或难有24H2级别的反转：
　　1、两本账广义财政支出（一般公共预算+政府性基金）：基于预算和1-7月收入数据，预计下半年广义财政支出同比增速-0.3%（上半年-3.1%，2019~2025年分别为（4.8%、19.1%、-2.7%、-4.6%