核心观点：对于7月经济，整体而言低于预期
　　总量来看：预计7月GDP增速在4.12%左右，略好于4月水平。按照下半年不低于4.3%以实现全年不低于4.5%的假设来看，后续经济增速需要在7月的基础上有所回升。一方面，可能依赖存量政策的加速执行，以扩大总需求。另一方面，需要关注供给冲击是否会减弱。
　　需求侧来看，值得关注的是与2季度名义GDP增速（5.9%）相比，增速更快的偏少，包括广义财政支出、固投、基建、制造业投资、地产投资、地产销售、社零、服务业零售额在内的需求指标均弱于名义GDP增速，快于名义GDP增速的主要是出口。从上、中、下游来看，中游需求一枝独秀，7月当月增速上行至16.2%，滚动一年增速上行至9.2%。结合供需矛盾的观察，中游进一步上行。对于权益投资而言，我们依然建议聚焦中游，寻找需求改善、格局优化的细分子行业。
　　供给侧来看，本文重点分析供给侧的三个冲击，包括煤炭、原油加工、天气。
　　一、经济总量：7月有所回落
　　7月，我们预计月度的GDP增速在4.12%左右，低于6月的4.52%，略好于此前4月的4.0%。回落原因来看，7月工增与服务业生产指数均同比回落。从全年目标的实现上来看，上半年累计增速在4.7%，若下半年经济增速好于今年2季度水平（4.3%），全年仍有望实现4.5%以上的增速。8月17日李强主持召开国务院第十二次全体会议强调，“努力完成全年经济社会发展目标任务，实现‘十五五’良好开局。”后续关注存量政策的加快落地，包括专项债的发行加速、8000亿政策性金融工具的使用等。
　　二、经济结构：需求侧中游回升，供给侧有三大冲击
　　（一）煤炭冲击：产量增速大幅下滑。7月，煤炭产量同比下降10.1%。或与新版《煤矿重大事故隐患判定标准》正式施行、汛期“三防”工作带来密集的安全检查与执法等因素有关。从对经济的拖累上来看，根据2023年投入产出表，煤炭开采业占工增的权重在5.2%。今年1-5月煤炭开采业的增加值增速为5.4%，7月为-10.8%，即煤炭开采的增加值7月增速相比1-5月下滑16.2个百分点。即，煤炭生产的下滑，拖累工增增速0.84%左右。
　　（二）原油冲击：原油加工链条生产偏弱。受美伊冲突影响，原油进口从2季度开始走弱，导致原油加工链条相关行业生产走弱。包括燃料加工、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、纺织业等。7月，从相关行业产量或增加值数据来看，依然偏弱。包括原油加工量（7月同比15.8%，2季度同比-10.9%）；化学原料及化学制品制造业的增加值增速（7月同比-1.2%，2季度同比1.8%）。
　　（三）天气冲击：服务消费有所走弱。7月，服务业生产指数降至4.3%，前值为4.7%。7月的回落，伴随着服务业零售额增速的回落，累计同比降至5.0%。表明，7月服务业生产指数的回落与服务业零售额有共同因素。结合厄尔尼诺指数，我们估计或是天气因素（影响居民出行）。据统计局解读，“7月份，受部分地区极端天气等因素影响，交通运输等行业增速放缓，影响服务业生产指数增速比上月回落。”
　　（四）需求侧：中游需求一枝独秀，中游供需矛盾进一步改善。需求层面，中游继续走强，7月主要来自偏强的机电出口以及设备购置增速的回升。在此带动下，中游生产增速有所回升。据统计局，“7月份，规模以上装备制造业增加值同比增长12.3%，增速较上月加快1.3个百分点；增加值占全部规模以上工业比重为38.2%，同比提高2.6个百分点”。
　　三、7月主要经济数据，详见正文。
　　风险提示：投资走弱，美伊冲突重新升级。