核心观点
　　公司上半年收入与利润增速有所放缓，主要因其主动推进轻资产平台化转型，将更多业务引导至外部资金合作方，自有资金相关收益相应减少；同时电商、AI及国际化等新赛道处于战略投入期，人员与系统成本有所上升，对短期利润形成一定压力。但平台生态仍在快速扩张，客户数量与撮合规模持续增长，AI信息服务与电商板块呈现高增态势，验证了风控模型跨场景复用的能力与平台化商业模式的韧性。当前股价已较前期高点明显回调，市盈率处于历史偏低水平，叠加高股息率提供充足安全边际。我们认为公司正处于从规模扩张向质量效益切换的调整期，短期业绩波动不改中长期平台化价值释放的逻辑，维持“买入”评级。
　　事件
　　8月18日，盛业发布2026年中期业绩公告。公司实现主营业务收入及收益4.22亿元，同比增长1.0%；实现净利润2.11亿元，同比增长4.0%，归母净利润2.09亿元，同比增长约4.4%；每股盈利20分，与去年同期持平。
　　简评
　　一、收入增速放缓至1%，平台化转型的结构性调整仍在持续
　　2026年上半年收入增速放缓至1%，主要源于公司主动压缩自有资金投放及传统产业链需求阶段性疲软的双重影响。数字金融解决方案收入几乎零增长（同比+0.1%至2.04亿元），核心驱动因素在于公司进一步深化轻资产运营战略，将更多中小微企业客户的供应链资金周转需求引导至平台链接的外部资金合作方，从而减少了自有资金的投入，导致供应链资产利息收入持续减少。2026年上半年自有供应链资产日均余额为41.95亿元，同比仅增4.7%，而供应链资产利息收益率同比下降0.6个百分点至7.8%，直接拖累了数字金融板块的增长动能。
　　与此同时，平台科技服务收入内部的传统板块亦面临压力。平台科技支持及数字生态服务收入从1.14亿元降至9,676万元（同比-15.0%），推介服务收入从9,258万元降至7,899万元（同比-14.7%），两者合计减少约3,073万元，对整体收入形成拖累。表明在宏观经济复苏偏弱、基建产业链景气度承压的背景下，公司核心业务的获客与变现效率有所降低，平台科技服务收入2.0%的增速主要依靠低基数的新业务贡献增量。
　　二、业务结构持续优化，AI与电商成为重要增长极
　　平台科技服务收入内部结构出现明显分化，AI信息服务和供应链资产管理服务的高速增长部分对冲了传统业务的收缩，验证了技术商业化的可行路径。具体而言，平台科技支持及数字生态服务收入及推介服务收入这两项传统业务的收缩反映了核心产业链客户需求的阶段性疲软。但AI信息服务收入实现2,157万元，较2025年同期的42.7万元爆发式增长超50倍，表明公司自主研发的“盛易通云平台”与DeepSeek、通义千问等大模型融合后，在合同审核、风控建模、交易流水解析等场景的AI服务能力已开始规模化变现。供应链资产管理服务收入亦实现1,976万元，同比增长256%，显示平台化资产运营能力持续增强。
　　数字金融解决方案收入的内部结构同样呈现调整特征。供应链资产利息收入1.65亿元，同比下降2.7%，是拖累该板块的核心因素；担保收入1,682万元，同比大幅下降30.7%，可能与担保业务结构优化及风险定价调整有关；但按公允价值计入损益的供应链资产收益实现2,255万元，同比增长123.5%，部分对冲了利息收入的下滑，反映出公司在供应链资产流转和再融资方面的主动管理能力有所提升。
　　整体而言，AI与供应链资产管理服务合计贡献约3,535万元增量收入，占平台科技服务收入的16.3%，虽然尚不足以完全扭转整体增速放缓的趋势，但已展现出清晰的成长轨迹。电商板块的数据同样亮眼，公司已完成对抖音、SHEIN、Shopee、快手、微信视频号、得物六大头部电商平台的业务覆盖，新增电商客户20,298家，较2025年6月30日增长超127倍，累计电商行业业务规模突破100亿元，同比增长约268%，风控模式跨场景复用能力得到充分验证。
　　三、成本端扩张反映战略投入期特征，核心经营利润阶段性承压
　　2026年上半年经营支出总额达1.63亿元，同比高增32.7%，远超收入增速，反映电商、AI及国际化等新赛道处于高强度投入期，对短期利润率形成挤压。其中，员工成本9,827万元，同比增长33.3%，主要因电商客户数量爆发式增长需要大量风控、运营及客服人员，AI研发团队扩张以及国际化业务团队搭建均推升了人力成本；其他经营支出4,271万元，同比增长40.5%，电商及跨境业务的系统对接、营销获客、合规成本整体上升。经营成本收入比从29.5%大幅攀升至38.8%，显示公司正处于典型的战略投入期，为换取新赛道的长期空间，主动牺牲了短期利润率。
　　从利润质量角度观察，净利润同比增长4.0%的背后存在一次性收益的支撑。公司录得其他收益4,488万元，而去年同期为亏损544万元，差额主要来自按公允价值计入损益的金融资产公允价值变动收益5,478万元，该因素具有高度不确定性。若剔除该不可持续的收益，公司核心经营利润实际面临下滑压力。值得肯定的是，融资成本1.17亿元，同比下降4.9%，主要得益于日均借款余额下降8.7%及资金成本优