深耕中国香港半世纪，多元业务布局的优质港资发展商。恒基地产由李兆基博士创立，起家于低成本土储扩张，已形成“物业发展+物业投资+策略投资”三大业务支柱。公司长期位居中国香港住宅市场第一梯队，并持有香港中华煤气、美丽华酒店等优质资产。财务上，公司长期稳健经营、杠杆水平可控。在中国香港住宅市场回暖背景下，公司具备较强的盈利修复弹性。
　　开发业务拐点呈现，低成本土储优势有望支撑盈利修复。物业开发为公司重要收入来源，随着2025年以来中国香港房地产市场企稳回升，公司销售端率先迎来修复，FY2025香港权益合约销售金额达193亿港元，同比+71%。此外，公司长期通过旧楼收购及市区更新模式在九龙核心区储备大量低成本优质项目；同时持有4050万平方尺新界农地储备，有望深度受益于北部都会区建设与价值释放，为开发业务后续的业绩增长提供增量支撑。
　　投资物业韧性较强，稳固盈利底盘对冲周期波动。物业租赁业务是公司穿越行业周期的重要支撑，FY2025贡献了约55%的营业利润。尽管中国香港商业地产有所调整，但凭借优质资产组合及稳定租户基础，公司核心投资物业组合平均出租率长期维持90%以上（FY2025为93%）。展望未来，公司投资物业板块有望进入新一轮扩张周期：The Henderson于FY2025末出租率达95%，后续租金贡献或将逐步释放；Central Yards一二期合计总楼面面积超160万平方尺，一期将于2027年正式开业；红磡及大角咀市区重建项目亦将新增约33万平方尺商业楼面面积。随着后续新增项目陆续投入运营，有望进一步夯实经常性收入基石。
　　家族长期资金支持优化债务结构，长期股东回报基础稳固。公司财务保持高度稳健，FY2025净负债率仅18.7%。为支持Central Yards等旗舰项目建设，控股股东李氏家族通过恒基财务提供无抵押且无固定还款期限的长期资金支持，助力公司加权平均债务期限延长至3.81年，平均融资成本降至3.41%。尽管FY2025公司主动下调股息以适配资本开支周期，但凭借庞大的投资物业组合及优质公用事业资产带来的稳定现金流，以及开发业务回暖带动经营性现金流改善，公司长期股东回报基础依然稳固。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028财年EPS为1.65/1.93/2.21港元，对应8月18日收盘价PE为16.44/14.11/12.30倍，2026财年PB为0.41倍。考虑到公司房地产业务主要布局中国香港市场，我们选取信和置业、新鸿基地产及长实集团作为可比公司，对应8月18日收盘价2026财年平均PE为16.59倍、平均PB为0.51倍。考虑公司开发业务有望受益于中国香港住宅市场复苏，Central Yards等项目落成或将带动经常性收入增长，同时香港中华煤气等优质股权投资持续贡献稳定现金流，盈利修复确定性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。中国香港住宅市场复苏不及预期风险；中国香港商业地产市场复苏不及预期风险；利率上行风险。