核心观点
　　美国通胀就业数据降温，但长端美债利率不落反升，30年美债创2007年以来新高，曲线陡峭化。短端随加息预期回落而下行，长端受沃什改革不确定性、AI中长债融资放量挤出需求、美国长期财政可持续性问题、日韩干预抛售美债推升期限溢价。若油价回落带动通胀降温，加息必要性降低，曲线或维持陡峭，关注月底Jackson Hole沃什表态。信用宽松下利率上行对美股估值的压制多被高盈利抵消，不确定性反而凸显黄金等实物资产价值，强美元压制非美权益。操作上，10Y美债4.7%以上具备赔率，加息落地后或交易平坦化；A股维持箱体思维，AI链内部高低切；黄金临近阻力位，调整中买入。
　　核心主题：美债曲线陡峭化的成因与影响
　　近期美国通胀、就业数据延续降温趋势，但长端美债利率并未明显回落，30年美债利率一度升至2007年来高位，曲线快速陡峭化。其中美债短端随加息预期回落而下行，长端受沃什改革不确定性、AI中长债融资放量挤出需求、美国长期财政可持续性问题、日韩干预抛售美债而走高。后续展望，若地缘局势降温带动油价回落，通胀或有望延续降温趋势，叠加就业市场降温，以及高美债利率对消费、地产等旧经济板块抑制，短期加息必要性降低，美债利率曲线或仍有陡峭化趋势。反之，若油价上行带动9月加息，曲线或平坦化。市场方面，货币未收紧+信用持续宽松的环境下，美债利率上行对美股分母端估值的压制，很大程度被分子端高盈利抵消；美国财政、货币等不确定性因素的增加凸显了黄金、有色金属的配置价值；美国在利差、科技产业和基本面等方面相对占优，美元对全球资金仍有吸引力，高利率+强美元对非美权益估值仍有较强的压制，盈利兑现度或是后续关键因素。
　　市场状况评估：美国加息预期降温，国内经济数据内需整体偏弱
　　国内方面，上周数据显示外需维持韧性，价格整体上行，内需整体偏弱。海外方面，美国通胀压力缓和令市场加息预期降温，中东局势升温推高地缘风险。货币政策方面，国内央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，货币政策操作框架进一步转向价格型调控。财政方面，政府债发行保持较快节奏，专项债提速与救灾资金加快拨付并行。地产政策继续从供需两端发力，增量举措主要集中于地方。
　　配置建议：Fed加息预期降温，市场修复但情绪仍偏脆弱
　　美国7月CPI、PPI如期回落，美联储加息预期降温，市场情绪回暖带动风险资产修复，不过海外长债利率上行，30年美债利率创近20年新高，压制估值修复空间，收紧流动性。科技股资金面企稳，不过反弹后整体情绪仍偏脆弱，波动率偏高，模型端收入增速放缓或扰动AI产业链估值，更加聚焦业绩兑现度高的板块和个股。中债方面，维持存单+超长债哑铃型组合，同时关注5-7年国开债机会，留好流动性出口等待9月信号。A股方面，建议围绕AI科技链内轮动，兼顾独立景气、寻找补涨机会。美债方面，短期关注地缘局势与通胀数据，交易应对，10y美债4.7%以上具备一定赔率保护。美股方面，聚焦盈利兑现度，AI链核心资产保持逢低配置思路，短期反弹后赔率弱化，保持金融、医疗等独立景气板块均衡。
　　后续关注：国内外经济数据
　　国内：1）中国7月Swift人民币在全球支付中占比；
　　海外：1）美国7月核心PCE物价指数。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。