事件：港华智慧能源公布1H26业绩：公司实现营业收入113.28亿港元，同比增长8.5%。核心利润6.90亿港元，同比下降4.0%，归母净利润6.90亿港元，同比下降9.0%，下滑主要原因系电价下降拖累可再生能源业务，业绩整体符合我们的预期。公司拟派中期股息0.05港元/股，同比持平。
　　毛差持续提升，降本及顺价逻辑持续演绎。1H26公司城燃销气毛差0.59元/m3（+0.02元/m3），价差提升增加收入约1.3亿元。毛差提升一方面得益于公司灵活采购控本保供，1H26平均采购成本下降0.03元/m3至2.73元/m3；另一方面居民气顺价稳步推进，民用顺价覆盖率已超90%，带动居民气售价提升0.01元/m3至2.78元/m3，工商业气价基本保持稳定。气源方面，公司上半年集团统筹及保供气量15.6亿方，多气源互补持续优化综合进气成本。1H26公司燃气业务净利润9.12亿港元，同比增长7.0%，燃气主业盈利能力持续增强。
　　暖冬压制销气规模，综合能源业务量利提升。1H26公司总销气量85.4亿m3，同比下降2.3%，其中工业、商业、居民、分销及发电销气量分别为40.6、9.0、18.9、16.9亿m3。1H26冬季平均气温偏高1.5°C，暖冬影响显著导致商业气量下滑明显。受房地产持续低迷影响，1H26公司居民接驳27.8万户，同比下降16%，公司积极拓展安置房及旧城区改造市场以对冲新房接驳下行趋势。"燃气+"能源效益业务稳步上量，上半年公司新开发大客户67个，能源销量8.1亿千瓦时，带动天然气销量0.7亿方。上半年公司实现综合能源收入3.9亿元（+14% YoY）、毛利0.9亿元（+10% YoY），业务规模与盈利能力稳步提升。
　　电价下行拖累可再生能源业绩，轻资产业务步入高增长。截至1H26，公司光伏累计并网装机3.0GW，较2025年末增加0.2GW，同比增加0.4GW；光伏发电量13.2亿千瓦时，同比增长12%。受主要光伏省份执行"午间谷价"影响，1H26公司度电毛利同比下降0.11元至0.158元/度，叠加AuM出表导致集团股比并网规模下降0.08GW，光伏发电收益同比减少0.92亿元至1.05亿元，1H26可再生能源业务净利润0.80亿港元，同比下降53%。轻资产业务表现亮眼，1H26公司完成0.24GWAuM交易，累计AuM规模达1.5GW、累计融资人民币55亿元，实现光伏资产管理收益0.24亿元（+200% YoY）；电力交易量72.3亿度（+99% YoY），售电业务收益0.29亿元（+45% YoY）。公司下半年目标新增光伏并网0.8GW（全年1GW），全年新增AuM目标0.8GW、融资约28亿元用于滚动投资。随着电价下行风险充分释放、轻资产模式持续放量，可再生能源板块业绩有望重回增长轨道。
　　维持"买入"评级。考虑电价下行影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至15.63、16.79、17.76亿港元（原值为16.05、17.14、18.37亿港元）。当前股价对应2026-2028年PE分别为7.4、6.9、6.5倍。公司燃气主业毛差持续提升、AuM轻资产模式滚动回笼资金支持可再生能源扩张，兼具稳定及成长属性。目前公司PB仅为0.45倍，估值修复空间广阔，维持"买入"评级。
　　风险提示：天然气购气成本大幅上升，销气增速不及预期，电价下行幅度超预期。