事件：港华智慧能源发布2025年年报。2025年，公司实现营收209.12亿港元，同比下降约1.89%，实现归母净利润15.85亿港元，同比下降约1.29%。
　　全球领先的智慧能源聚合服务商。公司为恒基兆业系内公司之一，控股股东是香港中华煤气，香港中华煤气是全港唯一的跨区域管道煤气供应商，在多方面给予了公司支持。2001年，公司的前身港华燃气有限公司正式成立，2007年，公司与百江燃气完成策略重组，正式统一使用“港华燃气”品牌运营内地业务。在全球的能源转型加速下，公司决定深度参与可再生能源与数智化能源系统的建设，以实际行动响应国家的“双碳”目标。2021年，公司更名港华智慧能源，正式进军可再生能源业务。当前，公司定位全球领先智慧能源聚合服务商，以综能化、去碳化、数智化为战略核心，开展区域性的综合能源管理和服务。
　　城市燃气需求刚性，光伏市场有望回暖。随着城市化建设的推进，城燃普及率逐年提高，2024年我国城市燃气使用普及率达98.64%。2024年，从我国城市燃气需求分布来看，天然气需求占比99.26%。我国燃气行业在建设和发展过程存在明显的区域性差异，华北地区天然气的人均用量远超其他地区。2025年，全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%。截至2025年12月，全国光伏发电装机容量已经达到12亿千瓦，同比增长35%，继续保持快速发展势头，我国能源绿色低碳转型取得显著成效。国家相关部门与中国光伏行业协会协同发力，围绕产能调控与价格规范双核心，持续推进反内卷治理工作。
　　燃气业务与可再生能源双轮驱动。截至2025年末，公司整体售气量达173.7亿立方米，总客户数达到1839万户。2025年公司天然气购销价差扩大至每立方米0.58元人民币。公司依托已有的128个零碳智慧园区发挥规模与成本优势，并结合燃气板块协同效应，截至2025年底，公司可再生能源业务已覆盖25个省、自治区和直辖市，累计并网装机容量达到2.8GW，受益于并网规模的增长，2025年光伏发电量达到24.8亿千瓦时，同比增长约36%。
　　盈利预测与评级。预计2026-2028年，公司分别实现营收211.9/217.5/226.3亿港元，同比分别+1.3%、+2.7%、+4.1%，归母净利润分别为16.3/16.8/17.3亿港元。我们看好公司城市燃气业务的先发优势以及可再生能源的轻资产模式，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：市场风险、国际油气价格波动风险、业务收益不及预期风险等。