投资要点：
　　港华智慧能源公布2024年全年业绩：实现营业收入213.14亿港元，同比增长7.4%。核心利润16.01亿港元，同比高增34.5%，主要系可再生能源业务净利润同比提升超4亿港元。公司实现归母净利润16.06亿港元，同比增长2.0%。公司拟派末期股息（0.16港元/股）及一次性特别股息（0.03港元/股），合计0.19港元/股，以3月14日收盘价计算股息率达5.79%。
　　毛差稳步回升，顺价降本并举仍具提升空间。2024年公司城燃销气毛差0.56元/m3（+0.02元/m3）。毛差提升一方面受益于工商业基本全部实现顺价，另一方面，公司居民气顺价也保持稳步推进。截至2024年底，75%的集团企业已实现居民顺价。展望2025年，已经实现价格联动的地区同比将继续贡献业绩增量，其余地区顺价工作也有望加速推进，进一步扩大居民气毛差空间。气源结构方面，公司联合母公司香港中华煤气一方面与“三桶油”展开长约合作，一方面积极拓展海气资源池，外购150万吨LNG，可覆盖未来十年需求。在国际LNG供给增量逐步释放，全球气价逐步回落的背景下，公司有望内外并举，持续降低综合进气成本，提升销气主业盈利能力。2025年公司城燃价差指引为0.57元/m3，有望较2024年基础再提升0.01元/m3。
　　燃气销量稳步增长，工商业接驳增长部分弥补居民业务影响。2025年公司总销气量172亿m3，同比增长4.5%，其中工业、商业、居民、分销及发电销气量分别为85.4、18.7、32.3、35.6亿m3，同比增速分别为2.5%、4.5%、5.2%、8.9%。2H24暖冬影响供暖用气，叠加陶瓷、玻璃等行业用气放缓影响整体销气增速，但包括“新三样”在内的高新技术产业创造增量。2024年公司居民接驳用户数同比下降8%至84.5万户，但公司积极发展商业“瓶改管”和工业客户开发，工商业接驳用户全年开发1.8万户，同比提升16%，部分抵消居民新增用户数下滑影响。2024年公司燃气业务净利润18.40亿港元，同比微跌1%。
　　可再生能源业务利润高增，轻资产模式提升运营效率。截至2024年末，公司光伏累计并网装机2.3GW，较去年同期增加0.5GW，公司光伏发电量大幅提升95%至18.3亿千瓦时，光伏业务利润3.53亿元，同比高增114%。公司客户资源优质，光伏资产收益率优于同行，优秀项目回报率吸引资方共同开发新能源项目，有效降低公司财务压力与经营风险。年内公司完成首单光储碳中和类REITs资产发行，发行利率仅为2.3%，有效降低公司综合财务成本，盘活公司底层资产，提升公司经营效率。2024年公司实现规模450MW的AuM（受托管理资产）交易，全年实现出售收益1.34亿元，进一步增厚公司业绩。根据公司规划，2030年公司计划实现光伏资产并表6GW，管理资产12GW。我们看好公司可再生能源业务快速扩张，支撑公司业绩稳步成长。
　　维持“买入”评级。公司销气主业表现稳健，光伏业务高增增添成长动能。我们根据对居民新增用户较为保守的指引，略微下调2025-2026年归母净利润预测至18.09、19.28亿港元（原值为18.73、19.82亿港元），新增公司2027年归母净利润预测为20.29亿港元。当前股价对应2025-2027年PE分别为6.3、5.9、5.6倍。燃气主业长期可提供稳定现金流，为可再生能源业务发展打下坚实基础，公司兼具稳定性与成长性。目前公司PB仅为0.5倍，估值修复空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气购气成本大幅上升，销气增速不及预期。