估值切换，再生能源业务价值占比上升
　　天然气销量复苏慢于预期，调整销气量增速预测；光伏投资规划或有变化，下调有效装机容量预测。考虑到上述核心驱动假设变化，我们将2023-2025年核心净利润预测下调至11.5/15.2/18.1亿港币（前值：12.2/16.7/21.2亿港币）。根据分部估值法给予公司2024年城市燃气业务8xPE（等于5年历史PE均值）、再生能源业务12xPE（低于可比公司均值16x，考虑到港股市场折价），核心净利润为11.7亿港币和3.5亿港币，再生能源业务利润与价值占比同比上升。目标市值136亿港币，目标价4.05港币（前值：3.75港币，基于城市燃气/再生能源业务9x/25x 2023年预测目标PE）。维持“买入”评级。
　　复苏放缓，调整天然气销量增速预测
　　公司1H23销气量同比+9%；7月以来公司零售气同比增长有所放缓，其中工商业气量维持中低单位数增长、居民气量同比基本持平，我们下调2023年销气增速至7.6%（前值8.9%），预计2024-25年销气增速为7.7%/7.2%。1H23港华销气毛差同比持平于人民币0.50元/方，购气价格同比持平，居民与商业气价同比上涨、但工业与分销气价同比下跌。考虑到顺价机制持续推进，我们预计2023年销气毛差有望回升人民币1分/方至0.51元/方。
　　规划调整，下调工商业光伏装机容量预测
　　1H23港华的工商业分布式光伏并网装机同比增加0.74GW，其中6月末累计并网量达到1.12GW，公司装机规模的增长速度领先同行。我们预计2023年公司光伏有效装机容量达到1.06GW（并网发电且接近满产状态），受益于建设进度的加快和光伏组件价格的回落。但公司调整再生能源装机规划，主要考虑到行业环境变化与经济复苏状态，我们下调2024-25年光伏有效装机容量至2.5/3.7GW。
　　风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。