看好公司业绩，上调盈利预测及目标价
　　我们看好港华智慧能源（港华）2023-2024年业绩表现。我们将2023/2024年核心净利润预测上调至19.6亿/25.0亿港币（前值：18.9亿/24.0亿港币），主因我们调整了2023/2024年以下核心驱动因素预测：1）将销气量同比增速上调6/1个百分点至16%/10%，主因中国经济回暖；2）将销气毛差上调人民币0.01/0.01元/立方米至人民币0.52/0.51元/立方米，主因天然气成本下降；3）因投产进度延迟，将再生能源的有效产能下调18%/6%，但利润率上调，主因光伏组件价格下降。基于SOTP估值法，我们给予港华城市燃气/再生能源业务9/21倍2023年预测PE（核心净利润17.2亿/2.4亿港币），2023年目标市值204亿港币，对应目标价6.27港币。（前值：5.53港币）。维持“买入”评级。
　　2023年销气量增长有望提速，销气毛差有望修复
　　我们下调2022年销气量同比增速预测至6%（前值：10%），主因疫情影响。我们预计港华2023/2024年销气量同比增长16%/10%（前值：10%/9%），主因疫情政策优化后工商业用气需求有望复苏。我们预估2022年销气毛差为人民币0.51元/立方米，这得益于2H22工业用气量复苏及居民用气价格上涨。考虑到天然气价格有望下降及顺价工作的推进，我们预计2023年港华销气毛差有望同比上涨人民币0.01元/立方米至0.52元/立方米。
　　不利影响已消除，再生能源业务有望贡献利润
　　2022年港华再生能源业务受到两方面不利影响：1）光伏组件价格的高位震荡压缩了符合IRR标准的项目规模；2）部分地区的项目开发与建设因疫情而延期。我们预计2023年这些关键不利因素有望消除，从而提振港华的再生能源业务表现。我们预计2023/2024年再生能源业务核心净利润为2.37亿/7.87亿港币。
　　目标价上调至6.27港币
　　我们给予港华城市燃气业务9倍2023年预测PE（与港华5年历史PE均值持平）及再生能源业务21倍2023年预测PE（可比公司PE均值20倍），给予公司2023年目标市值204亿港币，对应目标价6.27港币（前值：5.53港币，基于城市燃气业务12倍2022年预测目标PE、再生能源业务因2022年预测亏损未给估值）。
　　风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告港华智慧能源1083HK充分受益于经济复苏及原料成本下降华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年1月19日中国香港燃气及分销目标价港币627研究员王玮嘉看好公司业绩上调盈利预测及目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079我们看好港华智慧能源港华2023-2024年业绩表现我们将20232024年核心净利润预测上调至196亿250亿港币前值189亿240亿港币研究员黄波主因我们调整了20232024年以下核心驱动因素预测1将销气量同比增SACNoS0570519090003huangbohtsccom速上调61个百分点至1610主因中国经济回暖2将销气毛差上调SFCNoBQR1228675582493570人民币001001元立方米至人民币052051元立方米主因天然气成本联系人李雅琳下降3因投产进度延迟将再生能源的有效产能下调186但利润SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom率上调主因光伏组件价格下降基于SOTP估值法我们给予港华城市SFCNoBTC420862128972228燃气再生能源业务921倍2023年预测PE核心净利润172亿24亿港币2023年目标市值204亿港币对应目标价627港币前值553基本数据港币维持买入评级目标价港币627收盘价港币截至1月17日4152023年销气量增长有望提速销气毛差有望修复市值港币百万13524我们下调2022年销气量同比增速预测至6前值10主因疫情影响6个月平均日成交额港币百万1517周价格范围港币我们预计港华20232024年销气量同比增长1610前值10952273-642BVPS港币706主因疫情政策优化后工商业用气需求有望复苏我们预估2022年销气毛差为人民币051元立方米这得益于2H22工业用气量复苏及居民用气价格股价走势图上涨考虑到天然气价格有望下降及顺价工作的推进我们预计2023年港华销气毛差有望同比上涨人民币001元立方米至052元立方米港华智慧能源港币相对恒生指数77不利影响已消除再生能源业务有望贡献利润632022年港华再生能源业务受到两方面不利影响1光伏组件价格的高位震52荡压缩了符合IRR标准的项目规模2部分地区的项目开发与建设因疫情37而延期我们预计2023年这些关键不利因素有望消除从而提振港华的再生能源业务表现我们预计20232024年再生能源业务核心净利润为237211Jan-22May-22Sep-22Jan-23亿787亿港币资料来源SP目标价上调至627港币我们给予港华城市燃气业务9倍2023年预测PE与港华5年历史PE均值持平及再生能源业务21倍2023年预测PE可比公司PE均值20倍给予公司2023年目标市值204亿港币对应目标价627港币前值553港币基于城市燃气业务12倍2022年预测目标PE再生能源业务因2022年预测亏损未给估值风险提示燃气需求增速放缓工商业客户电价回落经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入港币百万1282617125212572542729480-0763352241219621594归属母公司净利润港币百万14471253146819552500-10601340171333192787EPS港币最新摊薄044038045060077ROE736575628794950PE倍8511046921692541PB倍059057057053050EVEBITDA倍766903803704638资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1港华智慧能源1083HK盈利预测调整图表1盈利预测调整单位新旧调整pp2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E核心驱动销气量同比增速60116021027981959917380643110销气毛差人民币方051052051051051050000000100012再生能源有效装机容量兆瓦10400123400327600100001500003500004001773640再生能源平均投资额人民币瓦410360353410400400-10001180关键假设营业收入增速燃气销售272415249482869839905145685043接驳--1000-500526500474延伸业务342860005000342860005000000000-再生能源1133371654814000013333266633215经营利润率107011771325107011801300000003025燃气销售657716724670690710013026014接驳400040004000400040004000---延伸业务150015001500150015001500---再生能源171433634200170033003700014063500关键指标百万港币收入212572542729480214592450128449094378362销售成本171012028023162172092009123871063094297毛利润41555147631842504409457822216723802经营利润208727473584211726443415141391495税前利润251233464278255232354102157342429净利润146819552500149118902397157342429城市燃气147817181713150116071658155686330再生能源10237787102837391111612652资料来源公司公告华泰研究预测估值方法我们认为随着港华再生能源项目投产其估值有望修复作为工商业分布式光伏的潜在龙头港华净利润增长有望跑赢同业由此我们给予港华城市燃气业务9倍2023年预测PE与港华5年历史PE均值持平及再生能源业务21倍2023年预测PE可比公司均值21倍给予公司2023年目标市值204亿港币对应目标价627港币前值553港币基于城市燃气业务12倍2022年预测目标PE再生能源业务因2022年预测亏损未给估值图表2再生能源可比公司估值股票代码公司收盘价总市值EPS元PEx元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E916HK龙源电力1080148707708610913114121252991824600905CH三峡能源580166002002903604229421982162913693868HK信义能源3002230170180220261811166213681157003035CH南网能源6472450130170210275171390230582386603105CH芯能科技1806900220390530698208461134032632均值268220901673注数据日期2023117港股公司市值和收盘价货币为港币A股公司为人民币信义能源EPS为港币其他公司为人民币资料来源BloombergWind华泰研究风险提示燃气需求增速放缓工商业客户电价回落免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2港华智慧能源1083HK图表3港华智慧能源PE-Bands图表4港华智慧能源PB-Bands港币港华智慧能源5x港币港华智慧能源04x10x15x06x07x1520x25x1009x11x118854300Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3港华智慧能源1083HK盈利预测利润表现金流量表会计年度港币百万202020212022E2023E2024E会计年度港币百万202020212022E2023E2024E营业收入1282617125212572542729480EBITDA33633561407951096339销售成本950613122171012028023162融资成本3981554832651296886079869毛利润33214003415551476318营运资本变动797996362633529841932221销售及分销成本000000000000000税费554896176672349963611232管理费用10181304161919362245其他18051442172819762292其他收入支出3987383282449774636148907经营活动现金流22002686261437003637财务成本净额3981554832651296886079869CAPEX23163699444253136160应占联营公司利润及亏损6968686724107612881493其他投资活动159662716000000000税前利润22032145251233464278投资活动现金流24766416444253136160税费开支554896176672349963611232债务增加量6084052093000015003000少数股东损益2007027389320824272954637权益增加量38131910988000000净利润14471253146819552500派发股息725944534488814599960239折旧和摊销76234867909156310751262其他融资活动现金流110551605651296886079869EBITDA33633561407951096339融资活动现金流46339638883021351411599EPS港币基本049040045060077现金变动1870626582657126192450年初现金19372226407140882826汇率波动影响101450002674000000资产负债表年末现金22264071408828261902会计年度港币百万202020212022E2023E2024E存货6431270451956769006396332应收账款和票据22372463325434484167现金及现金等价物22264071408828261902其他流动资产4939948729487294872948729总流动资产56007726878676627520业绩指标固定资产2001722810236622790132798会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产61016222622262226222增长率其他长期资产1117517479185551984321336营业收入0763352241219621594总长期资产3729346511484395396560356毛利润015205538023862276总资产4289354237572256162767875营业利润1539197118231623048应付账款77028625100041098411788净利润10601340171333192787短期借款51428700850085008500EPS6941863135833192787其他负债78404530453045304530盈利能力比率总流动负债1292217371185501952920334毛利润率25892338195520242143长期债务6377802885281002813028EBITDA26222079191920092150其他长期债务945133665366536653665净利润率1128732691769848总长期负债732211693121931369316693ROE736575628794950股本2968931599325873258732587ROA357258263329386储备其他项目2042622579235582505326951偿债能力倍股东权益2072322895238842537927277净负债比率44845528541861877195少数股东权益19262278259930263572流动比率043044047039037总权益2264925173264832840530849速动比率038040042035032营运能力天总资产周转率次032035038043046估值指标应收账款周转天数58634940484147454650会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数2699122397196091862817697PE8511046921692541存货周转天数23301849174916491449PB059057057053050现金转换周期1879815608130191223511598EVEBITDA766903803704638每股指标港币股息率361373340445570EPS049040045060077自由现金流收益率880205694387932每股净资产698725733779837资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4港华智慧能源1083HK免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5港华智慧能源1083HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6港华智慧能源1083HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7