金属行业：钽铌行业深度（I）：钽市场或已进入需求曲线陡峭与供给曲线平缓的博弈期（1）
　　钽铌物理化学性质相似，应用领域分化。钽铌同属元素周期表第ⅤB族（包含钒、铌、钽、四种元素），其原子半径相近（均为146pm），且物理化学性质相似。钽铌均为难熔金属，钽熔点达3017℃，为所有金属中熔点第四高；铌熔点为2477℃，熔点排名第六。钽铌均有耐高温、耐腐蚀、高介电等特性，但从应用角度观察，钽受益于耐腐蚀性更优、密度更高、介电性更优，常被用于电子领域以制作钽电容；而铌受益于超导性能更好、机械强度更强、约为钽的1/10的低成本优势，主要应用于钢铁冶金工业。
　　钽更为稀缺，钽铌主要以共生或伴生形式存在。从稀缺程度观察，钽（2ppm）的地壳丰度仅有铌（20ppm）的十分之一，钽更为稀缺。从存在形式观察，钽铌几乎全部以共生或伴生形式存在，极少有独立单体矿床或钽铌双主元素独立矿床。由于钽铌容易与铀、钍、稀土、钛、锆和钨等元素发生类质同象作用，导致钽铌共伴生矿物极多。自然界中，含铌矿物达182种，含钽矿物达73种，同时含钽铌的矿物则有44种。其中，约90%的铌存在于碱性碳酸岩型矿床且具有钽伴生；而钽则主要赋存于花岗岩/伟晶岩型矿床，并与锡、锂等金属共生。
　　全球钽资源储量及产量呈强寡头垄断特征，储量CR2达95%，产量CR5至94%。全球钽资源主要分布于澳大利亚和巴西，两国合计占全球钽储量约95%。根据USGS数据，2025年澳大利亚钽矿储量约12万吨，占比71%；巴西钽矿储量约4万吨，占比24%；其他国家合计储量0.8万吨，占比5%。其中，澳大利亚钽资源主要分布在花岗伟晶岩中，而巴西钽资源主要分布于碳酸岩杂岩体型矿床。此外，非洲刚果（金）、卢旺达、尼日利亚、埃塞俄比亚等国亦有部分钽资源分布。全球钽矿供应呈现高集中度，CR5高达94%。根据USGS数据，2025年全球钽矿产量为2500吨，同比持平。全球钽矿供应CR5高达94%，显现高集中度。
　　其中，产量前三均为非洲国家，分别是刚果（金）（1300吨，占比52%）、卢旺达（400吨，占比16%）和尼日利亚（390吨，占比16%）。此外，巴西（190吨，占比7%）、中国（80吨，占比3%）分列四五位，而其他国家合计产量140吨（占比6%）。
　　全球钽矿供应链具有脆弱性，非洲手采矿供给占全球钽矿供应84%。非洲刚果（金）、卢旺达及尼日利亚等地区均主要依靠地表裸露矿体进行手工及小规模开采，机械化程度极低。由于钽精矿并非通过商品交易所进行公开交易，而是通过经销商的网络以及生产者和消费者之间签订的合同购买和销售，因此随着刚果（金）及卢旺达等非洲国家政府推行采矿私有化，并给予投资者和手工业合作社新的特许权，非洲大量手工开采的低成本钽矿石流入全球供应链。考虑到非洲手采矿供给占全球钽矿供应84%，且供应分散、治理混乱、供应链不透明度较高、开采技术稳定性和安全性差，因此全球钽矿供应链极具脆弱性。
　　中国钽资源进口依赖度高，出口结构以冶炼产品为主。2025年中国钽精矿进口数量同比+17%至1071金属吨，钽精矿进口依赖度超80%。其中，2025年中国自非洲进口的钽精矿占比已超70%（非洲钽精矿超过60%出口至中国），而自欧洲进口占比则由2015年约40%降至低于20%。中国为全球钽冶炼加工基地，钽冶炼产能占全球50%以上。进口钽精矿通过湿法冶炼变为氟钽酸钾或五氧化二钽，再加工成钽粉、钽丝、钽靶材出口全球。其中，东方钽业（电容器级钽粉全球市占率约20%，电容器用钽丝全球市占率超50%）和稀美资源（湿法冶炼产能全球第二）为中国主要钽冶炼企业。2025年中国电容器级钽粉出口同比+94%至122吨，电容器级钽丝出口同比+44%至59吨。在钽的高端制造领域中，德国和日本则具有核心竞争优势。例如TANIOBIS、JX金属、三井金属等企业在高纯钽粉、超高比容钽粉、半导体靶材的生产中具有核心技术优势，村田、京瓷、松下三巨头则占据全球钽电容市场70%以上份额。
　　事件性扰动导致供应收缩，合规审查或持续强化全球钽矿供应刚性特征。2024年4月，刚果（金）Rubaya矿区被“M23运动”武装控制，陷入非正规开采状态；2026年1月，该矿区发生大规模塌方并全面停止采矿作业；2026年3月强降雨再次引发矿区塌方。考虑该矿区产出占全球钽供应15%，2026年全球钽矿供应或面临收缩风险。此外，由于近年来欧美及中国买家持续加强ESG合规审查及“非冲突矿产”审查，大量无法开具合规证明的非洲“灰色”精矿难以进入全球供应链，进一步强化了全球钽精矿供应的刚性特征及合规溢价。
　　综合考虑，我们认为2025-2028年间，全球钽矿供应或呈现先降再升，2026年Rubaya停产或推动全球钽矿供给同比-16%至2109吨，至2028年全球钽矿供应或升至2540吨。
　　相关公司：东方钽业、稀美资源、新金路。
　　风险提示：全球钽矿供应超预期增长，刚果（金）钽矿复产情况超预期，地缘政治扰动，钽电容需求发展不及预期，钽高温合金需求发展不及预期，钽半导体靶材需求发展不及预期。
　　参考报告：《钽铌行业深度（I