事件：
　　美国6月季调后非农就业增加5.7万，预期11万，前值17.2万。失业率4.2%，预期4.3%，前值4.3%。
　　主要观点：
　　1、AI相关和耐用品制造业就业趋势性增长，或体现出美国实体经济结构性的变化趋势。
　　2、暑期旅游相关行业新增较少，可选消费行业就业表现冷热不均。
　　3、随着原油冲击系统性回落，单月非农显著不及预期的系统性风险不大。
　　4、维持不加息但缩表的基准情景。
　　数据方面，6月就业增加主要集中于专业和商业服务（3.6万），社会辅助（2.5万）和医疗（2.2万），减少的有休闲餐饮（-6.1万）。6月非农新增不及预期，失业率好于预期，差异主要来自劳动参与率的下降，导致就业率也同步下降。非农就业小幅上升，但家庭调查口径的就业人数持续下降。（图1、2、10）
　　时、周薪同比进一步回落。从美联储亚特兰大就业数据来看，时、周薪同比的回落可能主要来自高收入人群收入同比的快速下降，同时低收入人群时薪同比没有明显变化（图17）。考虑到私营部门中专业和商业服务尚可，首次申请失业人数累计人数虽略有回升但仍在低位（图13），我们认为6月非农数据整体较为平淡，系统性风险尚未显现。
　　从今年的非农来看，AI相关和制造业上游的就业有趋势性增长的迹象，或体现出美国实体经济结构性的变化趋势。其表现为非住宅类建筑业、耐用品制造业非农就业持续小幅增长。制造业中，非耐用品就业持续回落，与耐用品就业出现反向趋势，较为少见。非耐用品中，能源化工类平稳，服装上下游加速出清。服务业中公用事业就业趋势增长显著。（图3、18-20、24）
　　可选消费相关就业冷热不均。服饰零售就业持续增加，家庭辅助（日托、家庭保洁、护理等）增速不减。但另一方面，旅游相关（如景点交通以及赌场等）就业没有出现暑期季节性的显著增加，住宿餐饮类似，但体育休闲等小幅增加。传媒行业进一步收缩。（图10、21-23）
　　5月岗位空缺数维持小幅反弹态势，6月非农新增不及预期可能不代表系统性风险。随着原油冲击系统性回落，后续非农进一步疲软的概率不大。
　　我们维持不加息但缩表的基准情景。从沃什历次公开发言来看，其期许的是格林斯潘时代的经济（信息技术革命时代vs AI带来的共性，即低成本高增长）和货币政策风格（不给予前瞻指引）。格林斯潘时代的货币政策风格是中性略微宽松，但通胀出现上升势头时会给予及时加息以坚决控制通胀。此外，从各大央行缩表经验来看，合理的缩表节奏对经济和金融的影响较为中性。我们维持沃什鹰中略带鸽派的风格。
　　风险提示：通胀回落不及预期。