2Q26海外电力产业链景气延续。电源侧，样本公司燃机新增订单同比+56%~+136%，订单增速继续快于收入，重燃在手订单及预定协议持续创新高，轻型燃机、往复式发动机等受益time-to-power需求订单斜率加快；电网侧，主网景气度领先配网，主网样本公司收入/新增订单同比+6%~+65%/+27%~+94%，北美及数据中心需求领跑。Bloom Energy受AI数据中心项目交付驱动收入同比实现翻倍以上，储能方面，欧洲小储率先修复、美国阶段性承压，数据中心大储订单高增但产能爬坡阶段性扰动盈利。公用事业端，大负荷由pipeline向签约、并网及资本开支转化，验证从负荷增长到电力设备需求的产业链闭环。
　　海外电源：燃机需求二阶导讨论延续，bridge power订单斜率领先
　　2Q26海外电源公司营收同比0~+27%，新增订单同比+56%~+136%，订单增速快于收入增速,各公司book-to-bill ratio进一步提升至2.15~3.05，同比+23%~+105%。盈利端同步改善，经营利润率同比提升2.5~5.6pct。
　　1.2Q26燃机订单延续高增，需求二阶导讨论持续演绎，交易逻辑向交付+业绩兑现切换。GEV/西门子能源/MHI 2Q26燃机新签订单分别约12/15/5GW（MHI 10台重燃签单量估算），较1Q268/12/2GW进一步提升，同比延续高增。截至2Q26，GEV燃机在手订单53GW+预定协议63GW合计116GW，较1Q26的100GW提升，年底目标进一步上修至125GW（v.s.1Q26目标110GW）。西门子能源在手订单+预定协议升至95GW，较1Q26的87GW继续增长，预计年底达100GW。未来燃机需求二阶导将更多取决于数据中心建设超预期程度。从交付和利润兑现来看，2Q26 GEV/MHI燃机交付3.3/2GW，环比下滑约20%；西门子能源交付表现较强，由1Q26的3GW提升至6GW、环比翻倍。
　　2. Bridge power订单斜率高增，轻型燃机、内燃机等方案持续受益需求外溢，产能扩张持续推进。数据中心time-to-power诉求下，航改燃机、天然气发动机等方案2026年以来订单斜率快于传统重燃，利润率同步提升，2Q26贝克休斯、卡特彼勒利润率同比+2.5~2.8 pct。贝克休斯1H26燃机及发电机订单已超过2025全年，包括Dynamis 1.3GWNovaLT16及Kodiak 1.8GW多年期协议；并计划2026-28年将燃机产能翻倍。卡特彼勒2Q26在手订单达721亿美元，同比+92%，公司在原约65GW扩产规划（燃机产能提升至2024年~2.5x、大型往复式发动机提升至~3x）基础上，进一步恢复1.5GW中速天然气发动机产能。
　　海外电网：主网>配网，数据中心需求高增驱动扩产及产品边界延伸
　　2Q26海外主网、配网公司分别实现营收同比+6%~+65%、+14%~+27%，新增订单同比+27%~+94%、+20%~+30%，整体主网增速快于配网，订单增速快于营收，交期进一步拉长。2Q26海外主网、配网book-to-bill ratio分别为1.26~3.02、1.16~1.27，同比分别-1%~+49%、-5%~+14%。利润率方面，主网持续改善，经营利润率同比提升2.1~4.6pct；配网端各公司利润率同比整体持平，主要系产能爬坡等因素影响，环比1Q26利润率改善1pct。
　　1.分区域来看，北美需求继续领衔增长，订单高增进入收入利润兑现期。1）主网侧，GEV、韩国晓星等北美高压设备需求维持强劲，晓星（美国765kV超高压变压器市占率50%+）美国收入占比提升至38%（v.s.1Q2633%），美国占新增订单/在手订单分别达63%/57%，高利润率UHV变压器和断路器推动利润率大幅提升。2）配网侧，北美业绩持续领跑，ABB 2Q26美国新增订单同比+62%（v.s.其他地区10~12%）；施耐德北美能源业务收入同比+21%（v.s.整体15%）；伊顿电气美洲2Q26利润率27.5%，环比+1.9pct，价格/成本改善、产量提升分别贡献1.0/0.9pct，预计H2利润率较H1进一步提升4.5~5.0pct。
　　2.分应用场景来看，数据中心仍是核心需求增量，设备厂商同步产能扩张，需求向数据中心内部电气架构及热管理延伸。1）主网侧，GEV 2Q26电网收入、新增订单同比+65%、+90%，1H26数据中心电网订单超过50亿美元（占总新增订单1/3），规模达到25全年两倍以上。西门子能源计划至FY30大型变压器及GIS产能较FY25提升50%。2）配网侧，ABB、伊顿数据中心订单实现三位数增长，快于公用事业等传统终端两位数增长。施耐德Power Center+SST已进入客户原型测试，计划将Motivair液冷产能由北美复制至欧洲和印度；伊顿通过ResilientPower布局SST，MVSST 2.0预计2027-28年商业化，同时收购Boyd切入液冷，Boyd最新全年收入指引由17亿美元上调至18亿美元。
　　燃料电池：模块化+轻运维优势突出，订单与利润率进一步抬升
　　2Q26 Bloom Energy营收同比+166%至10.65亿美元，经营利润同比+514%至2.53亿美元，经营利润率同比+13.5pct至23.8%。其中产品收入同比+215%至9.35亿美元，主要受AI数据中心项目加速交付驱动。最新指引26年实现收入39-42亿美元，中值同比25年翻倍（v.s.1Q26指引34-38亿美元）。根据最新业绩会，客户从单项目采购转向长期、多项目订单，在手订单覆盖Hyperscaler、Neo C