事件:
　　2026年8月11日，中国铁塔发布公告：上半年，公司营业收入486.93亿元，同比下降1.8%，归母净利润74.89亿元，同比增长30.1%。
　　投资要点:
　　整体营收微降，归母净利润同比+30.1%
　　2026年上半年，公司实现营业收入486.93亿元，同比下降1.8%；EBITDA 302.52亿元，同比下降11.6%，EBITDA率为62.1%，同比下降6.9pp；归母净利润74.89亿元，同比增长30.1%，净利率为15.4%，同比提升3.8pp。
　　一体业务结构分化，两翼业务延续双位数增长
　　上半年，运营商业务实现收入403.57亿元，同比下降5.0%，其中：
　　塔类业务实现收入352.63亿元，同比下降6.7%，主要受中国电信及中国联通的4G一张网建设带来的退租及极简站改造影响，相关影响预计会在今年或明年结束。公司核心站址资源基础保持稳固，截至2026年6月底，公司塔类站址数达到217.2万个，同比增长2.5%；运营商租户数356.5万户，同比下降0.4%，运营商塔类站均租户数1.69户，同比下降1.7%。
　　室分业务延续较快增长，成为一体业务的重要增量。上半年室分业务收入50.94亿元，同比增长9.2%，增长得益于公司在高铁、地铁、楼宇等重点场景的5G深度覆盖需求持续释放，以及共享微型直放站等创新方案的应用。公司室分覆盖范围不断扩大，截至2026年6月底，楼宇类室分累计覆盖面积161.7亿平方米，高铁隧道及地铁累计覆盖里程36111公里。
　　上半年，两翼业务实现收入79.23亿元，同比增长14.2%，收入占比达16.3%，同比提升2.3pp。其中：
　　智联业务收入53.32亿元，同比增长12.8%。公司依托26.5万座“数字塔”资源赋能社会数智化治理，同时积极布局低空经济、边缘算力等新赛道，有望打开新的成长空间。
　　能源业务收入25.91亿元，同比增长17.3%，其中换电业务收入15.95亿元，同比增长20.6%，换电用户约149.3万户，稳居即时配送换电行业龙头；备电业务则聚焦重点行业，打造“铁塔能源管家”品牌，提供综合解决方案能力，上半年实现收入9.96亿元，同比增长12.4%。
　　压降资本开支，管控成本费用
　　上半年，公司资本开支116.5亿元，同比下降6.0%，投资结构继续向两翼业务倾斜，站址新建及共享改造、站址更新改造资本开支分别为64.90亿元、20.87亿元，同比下降1.7%、12.2%；两翼业务资本开支26.24亿元，同比增长6.0%，主要投向平台建设及产品迭代升级。
　　公司营业成本同比下降8.3%，其中：折旧摊销同比下降25.2%，维护修理费同比增长19.0%，人工成本同比增长1.6%，站址运营支撑费同比增长14.0%，其他营运开支同比增长41.6%。
　　现金流下半年有望改善，中期派息大幅提升
　　上半年，公司经营现金流71.35亿元，同比下降75.1%，自由现金流-45.15亿元，同比下降127.7%。现金流阶段性承压，主要由于客户付款周期延长及票据结算回款增加。我们预计，下半年随项目验收及回款落地，现金流有望好转。
　　公司积极开展分红派息，中期每股派息0.19122元人民币（税前），同比提升44.3%，股东回报进一步增强。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2026-2028年，公司营业收入分别为991.1、998.3、1003.5亿元，同比-1.3%、+0.7%、+0.5%，归母净利润分别为151.2、160.6、168.4亿元，同比+30.0%、+6.2%、+4.9%。考虑到公司存量铁塔资产折旧到期将在2026年打开利润释放通道，叠加积极派息政策，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　业务推进不及预期风险；客户中过风于险集；成本费用管控不及预期风险定；价当协前议周期内产品降价风险；分红派息不及预期；应收账款回款风险等。