2026年7月美国CPI同比3.4%1，预期3.4%、前值3.5%；环比0.1%，预期0.1%、前值-0.4%；核心CPI同比2.5%，预期2.4%、前值2.6%；环比0.2%，预期0.2%、前值0.0%。四个读数基本符合预期。整体来看，CPI同比自5月高点的4.2%已连续第二个月回落，其中能源项是压低CPI环比的主力（7月环比-1.5%、同比14.7%）。
　　能源是压低7月总量的主力。能源环比-1.5%（前值-5.7%）、同比仍达14.7%，汽油环比-2.9%、同比24.6%。
　　需要区分能源的同比高与环比降：同比两位数是过去一年油价中枢抬升下的效应，使整体CPI同比维持在3.4%；而7月环比为负，反映的是采集窗口内（7月中旬前）油价的阶段性回吐。
　　需要提示的是，CPI价格调查主要覆盖每月中旬前后的价格，7月下旬至8月初因霍尔木兹海峡地缘风险导致的油价上行不在本月读数之内。截至8月中旬，WTI原油回升至80美元/桶以上，背后是美伊谈判僵持、霍尔木兹海峡复航未定、胡塞武装袭击沙特炼厂，以及美国战略石油储备（SPR）降至1983年以来最低。这部分上行冲击将体现在8月及之后的能源分项，而非7月。
　　食品分项温和，环比0.1%、同比3.0%，不构成通胀边际变量。家庭食品环比-0.1%、在外就餐环比0.3%，食品整体既非拖累亦非推力，对核心判断影响有限。
　　核心商品环比由-0.1%转正至+0.2%，同比+0.8%，持平前值。二手车与信息技术类商品价格反弹为环比主要贡献。不过信息技术类商品环比虽高（+1.4%），但权重仅0.74%，对核心CPI环比的贡献仅约0.013个百分点；叠加内存涨价的最陡阶段已过，其对核心通胀不构成趋势性向上威胁。二手车7月环比+0.4%仍在补涨，但领先指标如Manheim二手车批发价增速已见顶回落。需要注意，由于PCE篮子中商品权重高于CPI，因此核心商品环比转正对PCE核心的影响会被放大。根据Cleveland Fed预测，7月核心PCE同比预计3.29%（前值6月3.3%）、整体PCE同比约3.65%（前值6月3.7%）2。
　　我们在6月点评中已判断关税向零售端的传导接近完成，7月的品类结构延续了这一判断：关税最敏感的服装环比仅0.1%、新车环比0.1%，均未出现关税推动的跳涨。核心商品的转正并非成本冲击再起，而是价格在低位企稳后由个别品类补涨所致。
　　二手车7月环比+0.4%仍在补涨，但领先指标已预示见顶回落：Manheim二手车批发价7月环比-1.4%、较3月高点回落约2.5%（同比+1.3%）。
　　Manheim批发价领先CPI二手车分项约一至两个月，其7月的走弱、叠加成交转化率环比下降2.2个百分点、租赁到期车源逐步累积、疲弱由SUV与皮卡扩散至中型车，均指向零售端二手车价格在未来数月转弱。因此，我们倾向于认为二手车对核心商品的拉动可能是短暂的。
　　信息技术类商品7月环比+1.4%（前值-0.9%、篮子权重0.74%），是本月核心商品少见的强项，但涨幅几乎全部来自计算机及外设与智能家居设备（环比+3.5%、权重0.298%），这一分项直接内嵌DRAM与NAND存储，是AI驱动的内存涨价向终端硬件传导的载体；相较之下，计算机软件及配件环比已由6月的+2.3%回落至+0.5%，电话硬件仍为-0.1%、延续负增长。这里需要说明BLS对IT硬件采用的享乐定价法（Hedonic）：它将芯片、内存等硬件的性能提升折算为等效降价，故在正常年份这些品类即便名义售价持平、在CPI中也常年录得负增长；本月计算机类能录得正环比，恰说明本轮成本上行的力度已强到盖过质量调整的向下修正。
　　虽然信息技术类商品环比虽高达+1.4%，但权重仅0.74%，对核心CPI环比的贡献仅约0.013个百分点（约6%）；叠加内存涨价的最陡阶段已过，我们预计其对核心通胀的拉动有限，不构成趋势性向上威胁。
　　从节奏看，上游内存与存储合约价的最陡涨幅出现在上半年，三季度已明显收敛，叠加消费端触及可承受性上限、需求边际走弱。考虑到CPI对上游成本的传导存在数月滞后，信息技术类商品对核心商品的推力可能在未来一两个季度见顶，此后随上游涨价放缓而回落，属需要跟踪的上行尾部，而非足以逆转核心通胀回落的力量。
　　与商品端的上行项相对，医疗护理商品（主要是处方药）持续构成下拉。7月环比-0.6%，且今年以来逐月为负。这主要源于2022年《通胀削减法案》（IRA）授权医保（Medicare）就药品价格进行谈判，相关降价自今年初起陆续生效，持续压低医疗商品价格；这是一股与关税、AI无关、带有政策属性的结构性下行力量。
　　从CPI到PCE的映射看，核心商品的转正对PCE核心的影响会被放大。PCE篮子中商品权重约38%、高于CPI的约25%，且房租权重更低、医疗权重更高，因此核心商品的边际变化对核心PCE的传导大于CPI，住房降温对核心PCE的下拉则小于CPI。根据Cleveland Fed的通胀nowcasting，7月核心PCE同比约3.31%（前值6月3.3%）、整体PCE同比约3.69%（前值6月3.7%），均显著高于同期CPI口径，其中核心PCE高出核心CPI约0.8个百分点。我们理解，这一楔子正是整体CPI回落时美联储仍强调通胀高于目标的数据基础。
　　核心服务环比0.2%、维持温和。7月住房价格环比0