公司公布上半年业绩：收入143.58亿元，同比+22.28%；归母净利润10.08亿元，同比-18.79%。其中二季度收入84.88亿元，同比/环比+28.03%/+44.60%；归母净利润8.05亿元，同比/环比+2.48%/+295.82%。公司二季度利润的同比增速低于收入，主要是因为原材料涨价、补贴退坡等因素影响两轮车业务毛利率；而从环比来看，盈利能力明显改善。我们看好公司两轮车不断提升份额，盈利能力逐季修复；叠加滑板车、全地形车、割草机器人等在海外持续放量，公司成长动能充足。维持“增持”评级。
　　Q2净利率环比明显提升
　　26Q2公司净利率为10.37%，环比+6.81pct，环比改善主要是因为：1）毛利率有所提升，26Q2为29.96%，环比+3.42pct；2）期间费用方面，26Q2期间费用率为18.12%，环比-4.34pct，其中管理/研发/财务费用率分别-1.02/-1.85/-2.66pct。股东回报方面，公司积极回购股份，6月底拟以1.5-3亿元回购CDR用于注销，截至7月31日回购金额达2.2亿元。
　　两轮车销量实现逆势增长，H2有望持续修复
　　26Q2公司电动两轮车收入41.12亿元（同比+4%），销量161.64万台（同比+16%），实现逆势增长（据奥维云网，26Q2国内电动两轮车市场内销同比-9%）。截至2026年6月30日，中国区电动两轮车专卖门店超11500家（去年同期为超8700家）；截至26年7月31日中国市场累计出货量突破1300万台。ASP方面，26Q2公司两轮车ASP为2544元，同比-11%。毛利率方面，26H1公司两轮车毛利率17.2%，同比-6.5pct，主要受到新国标切换、原材料涨价、补贴退坡等影响。我们预计从Q3开始随着新品上市、终端优惠缩窄，单车ASP与毛利率将提升。
　　多品类共振，海外市场需求放量
　　其他产品方面，26Q2自主品牌零售滑板车收入11.76亿元（同比+27%），销量52.71万台（同比+37%），主要受益于海外燃油短途交通的替代需求提升，叠加公司市场份额提升；全地形车收入4.24亿元（同比+31%），销量1.03万台（同比+29%），主要得益于海外新市场放量；To B销售收入6.93亿元（同比+60%），同比高增的主要原因为确收节奏（Q1部分产品延期至Q2确收）；配件及其他收入20.83亿元（同比+112%），其中割草机器人同比高增。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润预测为18.12/25.21/32.65亿元（较前值分别调整-9.22%/-3.72%/-0.08%，26-28年CAGR为22.92%），每份CDR对应EPS为2.46/3.43/4.44元。下调主要是考虑到原材料涨价等影响，我们下调两轮车毛利率假设。可比公司26年Wind一致预期PE均值为17.19倍，考虑到公司推进业务多元化、全球化发展，长期增长动能强劲，给予公司26年20倍PE估值，目标价为49.26元（前值50.10元，对应26年18.14倍PE）。
　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。