投资要点
　　九号公司是一家持续迭代的出行及机器人公司
　　九号公司从平衡车起家，收购Segway后巩固技术/品牌/渠道方面优势，不断打造多条业务增长线，助力公司快速增长，收入从2017年的13.81亿元增至2025年212.78亿元（17-25年CAGR=40.8%）。
　　公司核心高管来自北航，技术背景突出。组织架构变迁上，从线性集权管理模式迭代为事业部矩阵模式，充分激发不同业务线的活力。九号公司也通过多轮股权激励绑定核心人才，推动公司快速增长，人效指标提升明显。
　　两轮车：智能化品牌心智凸显，抢占市场份额
　　2025年两轮车行业在新国标更换和以旧换新刺激下快速增长，2026年Q1市场需求仍在恢复期，但九号两轮车收入同比+18%，实现逆势增长。近期销售旺季叠加新品发布，九号电商数据回暖明显，根据久谦电商数据，26年5月九号品牌销售超过10亿元，同比+78%。
　　九号公司两轮车凭借技术及产品优势，在高价格带市占率更为领先，我们预计全国市场中高端占比逐渐提升，同时预计九号市占率进一步提升，我们测算九号国内潜在销售规模有望超过1000万台，仍有翻倍以上发展空间。除此以外，进军越南等东南亚市场带来增量。
　　割草机器人：技术创新驱动行业快速渗透，重要增长驱动力
　　技术变革极大改善产品体验，智能割草机器人持续渗透，根据IDC数据，全球割草机器人25年和26Q1出货分别增长+63.8%、+97%，其中无边界占比分别达到66%和82.5%。行业趋势上视觉+RTK+激光雷达多种方案融合是主流，进一步提升产品体验。
　　九号2025年机器人业务营收20.0亿元（增速超过100%），综合产品力较为突出（技术路线领先&质量稳定性较高），持续热销（德国亚马逊割草机产品热销前十位中九号占据3位）。目前欧洲市占率领先，美国市场为下一增长极。
　　平衡车&滑板车稳健增长，全地形车、eBike为潜力业务
　　电动平衡车&滑板车为基本盘，高油价、低碳出行驱动场景拓展，2025年营收43.3亿元（同比+28.1%）；全地形车为下一潜力业务，2025年营收11.4亿元（同比+16.6%）。同样受益于绿色出行理念，eBike新业务储备增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计九号公司26-28年实现营业收入276.0/332.9/388.6亿元，分别增长29.7%/20.6%/16.7%；26-28年归母净利润19.4/26.3/33.0亿元，分别增长10.2%/35.7%/25.5%。
　　九号公司凭借技术及产品优势，在交通及机器人行业打造多级增长曲线，短期成本及汇兑有所承压，但长期成长路径清晰，26-28年对应PE分别为14.3x/10.5x/8.4x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；国际贸易政策变化风险；原材料价格波动风险；消费需求不及预期；销售规模空间预测不及预期