投资要点：
　　公司发布2026年限制性股票激励计划。2026年6月5日，九号公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），计划拟向激励对象授予88.4724万股限制性股票对应的884.7240万份存托凭证，占本激励计划草案公告时公司存托凭证总份数73,124.2516万份的1.21%，对应存托凭证的授予价格为24.50元/份，首次授予的激励对象总人数为146人。本激励计划考核目标为，以2025年的营业收入为基数，2026-2029年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%；或以2025年的净利润为基数，2026-2029年净利润增长率分别不低于15%、30%、45%、60%，公司需满足以上两个条件之一。本次激励有利于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将存托凭证持有人利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。
　　电动两轮车业务持续增长。2025年公司电动两轮车业务销量409.03万台，实现营收118.59亿元，同比+64%。公司围绕“生活方式”“运动性能”“新国标智能”三大核心，构建了Q、M、Fz三大产品系列。截至2026年1月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量已突破1000万台。2026Q1，公司电动两轮车业务销量122.76万台，同比+22%，实现营收33.82亿元，同比+18%，在以旧换新高基数、新国标落地观望期背景下，仍保持增长趋势。
　　电动平衡车、全地形车等业务保持高景气度。2025年公司自主品牌零售滑板车销量146.26万台，同比+18%，实现营收31.69亿元，同比+28%；全地形车销量2.67万台，同比+12%，实现营收11.38亿元，同比+32%。2025年公司在CES展上发布第三代电动滑板车MaxG3、F3系列及E3系列产品，截至2025年12月31日公司电动滑板车累计出货量超过1500万台。全地形车方面，2025年AT5、AT6等全地形车车型表现优异，在欧洲多个国家同排量段市场得到消费者青睐。2026Q1，公司自主品牌零售滑板车销量同比+28%，营收同比+34%；全地形车销量同比+33%，营收同比+33%。
　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。电动两轮车行业受以旧换新高基数、新国标落地观望期影响增速放缓，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2026年可实现归母净利润21.03亿元（前值为22.74亿元），新增27-28年盈利预测为27.46、34.46亿元，同比分别+19.6%、+30.6%、+25.5%，对应当前市盈率分别为13、10和8倍。公司电动平衡车、全地形车等业务保持高景气度，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：海外消费景气度回落、国内电动两轮车竞争加剧。公司于2026年6月15日公告《关于2025年年度报告信息披露监管问询函的回复公告》，在此特别提示。