公司公布一季度业绩：营收58.70亿元（yoy+14.82%、qoq+103.24%），归母净利2.03亿元（yoy-55.42%、qoq扭亏），扣非净利1.74亿元（yoy-60.14%、qoq扭亏）。公司一季度利润同比下滑较多，主要是因为欧元、美元汇率波动影响下汇兑损失增加，叠加原材料涨价提升成本，同时公司加大产品研发投入提升期间费用。我们看好公司加速各业务全球市场拓展、多点开花。维持“增持”评级。
　　汇率波动、原材料涨价等影响下盈利能力短期承压
　　26Q1公司净利率为3.56%，同比-5.36pct，同比下滑主要因为：1）铜、铝等金属涨价导致公司原材料成本提升，26Q1毛利率同比-3.13pct；2）期间费用方面，26Q1期间费用率为22.47%，同比+5.94pct，其中研发/财务费用率提升明显，研发费用率同比+1.37pct，主要因为加大智能短交通、服务机器人产品研发迭代力度，同时扩充研发团队；财务费用率同比+5.51pct，主要因为欧元、美元汇率波动较大，汇兑损失增加。
　　两轮车销量逆势快增
　　26Q1公司电动两轮车收入33.82亿元（同比+18%），销量122.76万台（同比+22%），增速快于行业（据奥维云网，26Q1国内电动两轮车市场内销同比-17.1%），公司市场份额达9%，同比+2.0pct，或主要受益于电摩产品占比较高。ASP方面，26Q1电动两轮车ASP为2755元，同比-3%，主要因为铅酸车型占比提升（ASP低于锂电车型），叠加部分促销返利。4月29日公司举办2026新品发布会，发布Q系列多款新车型，进一步丰富产品矩阵。随着新车发售，公司电动自行车销量有望环比改善。
　　自主品牌零售滑板车、全地形车收入高增
　　其他产品方面，26Q1自主品牌零售滑板车收入5.28亿元（同比+34%），销量26.49万台（同比+28%），或主要因为油价上涨背景下公司电动滑板车海外销量提升；全地形车收入2.85亿元（同比+33%），销量6393台（同比+31%），或主要受益于海外市场拓展；To B销售收入5.53亿元（同比-32%），或主要受到产品交付与确收节奏影响；配件及其他收入11.22亿元（同比+35%）。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润预测为19.96/26.19/32.68亿元（较前值分别调整-13.31%/-12.83%/-14.10%，26-28年CAGR为22.95%），每份CDR对应EPS为2.76/3.62/4.52元。下调主要是考虑到原材料涨价，我们下调毛利率假设；考虑到汇率波动，上调财务费用率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为18.14倍，给予公司26年18.14倍PE估值，目标价为50.10元（前值50.81元，对应26年15.94倍PE）。
　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。