投资要点
　　2026年上半年一级市场发行规模同比下滑33.1%：
　　2026年1-6月，受美债利率高企抬升美元融资成本，境外投资者风险偏好走弱，地产、城投发债意愿低迷，发行人转向离岸人民币债替代融资等因素影响，中资美元债一级市场发行规模约816.8亿美元，同比下滑33.1%。净融资额方面，整体呈净偿还态势。
　　上半年中资美元债总回报率约1.3%：
　　截至6月30日，中资美元债总回报率约1.3%，其中，投资级和高收益回报率分别为1.3%和1.6%，投资级走势稳健，高收益板块波动更为剧烈，整体收益跑赢投资级。
　　下半年美债收益率或维持高位震荡：
　　通胀方面，6月CPI阶段性回落不改"先降后稳"的中期判断，霍尔木兹海峡局势反复意味着通胀粘性将持续制约美联储政策转向空间。政策方面，7月FOMC虽按兵不动，但沃什“零前瞻指引+市场自发紧缩”框架下长端利率与期限溢价替代加息发挥紧缩功能，“买短卖长”的熊陡交易成为市场共识。供需方面，美国财政持续维持高额赤字，国库券存量占比攀升至历史高位，叠加官方配置需求结构性退潮，中长期附息债扩容预期使期限溢价系统性抬升。三重压力共振，下半年美债大概率维持高位震荡、曲线趋陡格局。
　　投资策略：
　　地产板块方面，2026年国内地产政策持续托底，但纾困资源局限于境内项目，境内外资金隔离格局不变；行业销售仅呈现结构性弱修复，三四线市场持续承压。建议优选土储集中核心一二线的国有房企博取票息；维持短久期运作，7、8月警惕集中兑付带来估值波动，四季度可把握回调后的波段机会，理性控制下行风险。
　　城投板块方面，下半年化债步入下半场，置换债临近收官，城投信用分化持续加剧。投资以票息为核心、严控组合久期，优选财政实力雄厚、化债成效落地区域的高等级城投债，规避债务压力大、化债推进滞后、平台转型受阻的弱区域，警惕境外债集中到期的流动性传导风险。持续跟踪平台整合出清相关政策，审慎下沉资质，严控个券集中度，偏好流动性较佳品种，做好尾部信用风险甄别。