【事件】
　　公司公告：截至2026年6月30日止六个月未经审核中期业绩：营业额7.847亿港元，同比下降10.5%；期内溢利1.107亿港元，同比下降32.2%；基本每股盈利19.53港仙；宣派中期股息每股5.0港仙。
　　【点评观点】
　　增值税新政为业绩下滑主因，属外生政策冲击而非需求恶化　
　　业绩下滑已有预告。公司于2026年7月17日发布盈利警告，预计2026H1收益及溢利分别减少约10%及约30%，最终落地数据与预警吻合。核心驱动为2026年1月30日公布、自2026年1月1日追溯生效的中国新增值税法：医药批发企业销售普通生物制品由可选3%简易计税改为13%标准税率，冲击集中于贝复舒及贝复济系列——国家集采框架下含税价格固定，营业额按净额列示后大幅收缩。毛利率由2025H1的88.83%下滑至83.63%（同比-5.20pct），净利率由18.64%下滑至14.11%（同比4.53pct）。今年上半年的汇兑收益减少约1210万港元。剔除上述因素后，核心经营层面的盈利压缩仍完全由税制变化所致，与产品竞争力及市场需求无关。
　　分部表现：眼科、外科承压，医疗保健及伙伴服务高速放量
　　三大分部走势截然分化。眼科分部收益3.672亿港元（同比-12.0%），分部溢利9362万港元（同比-17.5%），受增值税冲击；外科分部收益3.412亿港元（同比-24.0%），分部溢利8857万港元，医疗保健及伙伴服务分部逆势爆发，收益7625万港元（同比+646.7%），分部溢利857万港元，业务涵盖伢典医生口腔护理、线上线下医疗保健服务、CMO/CDMO及设备贸易，该分部占总营业额比例由2025H1的1.2%快速提升至2026H1的9.7%，已成为对冲主业压力的新增量。三大分部溢利合计1.908亿港元，各分部均实现正贡献。
　　贝伐珠单抗核心管线稳步推进，前景广阔
　　管线层面，贝伐珠单抗（HLX04-O，亿胜权益占80%、复宏汉霖占20%）上市注册申请（BLA）于二零二五年八月已获国家药监局CDE受理；于二零二六年六月，HLX04-O于湿性AMD患者的全球多中心三期临床研究（AURA-2）已达到主要研究终点。根据弗若斯特沙利文的资料，中国境内该等4类病患人数于二零二五年估计为约1640万人。假设每病患于治疗的首年服用4个剂量并于其后年度服用2至3个剂量，预计抗VEGF许可产品的潜力市场规模巨大。公司目前正在进行SkQ1的美国三期临床试验，通过VISTA-1和VISTA-2与安慰剂相比，SkQ1具有优秀的药物安全性和耐受性。目前正在进行CMC技术转移。
　　财务状况稳健，现金充裕叠加持续回购与股息信号
　　2026年6月30日，公司持有现金及现金等值物8.066亿港元，较2025年末增长3.1%；报告期经营活动产生的现金净额9,868万港元（2025H1：1.225亿港元）；流动比率2.15（2025年末：2.11），资产负债比率0.30（2025年末：0.31），财务结构保持稳健。资本回报方面，中期股息每股5港仙，对应2026H1 EPS 19.53港仙，派息率为25.6%。2026年6月及7月合计回购135.6万股（6月回购100.6万股，均价约2.63至2.71港元；7月回购35.0万股，均价2.56港元）。
　　我们的观点
　　公司原有业务稳健经营，能提供较好的现金流，2026H1业绩承压的根本驱动为增值税新法追溯执行这一外生政策变量，与贝复舒/贝复济的市场需求及竞争地位无直接关联。新产品贝伐珠单抗三期临床试验达到主要临床终点，该产品的国内以及海外市场空间广阔，随着创新药未来商业化顺利推进，将推动公司业绩上升。建议积极关注。