本周宏观与地缘同时转向利多，铂钯强势反弹。地缘端，霍尔木兹海峡破冰信号密集，油价连续回落，能源驱动的通胀溢价快速消退；宏观端，本周就业数据全面塌陷，9月加息押注自一周前的约63%回落至约55%，美元与美债收益率走弱，无息资产估值压力显著缓解。短期地缘退潮与就业转弱形成共振利多，但通航尚未落地、9月加息仍未出局，方向需数据进一步确认，操作上可轻仓参与反弹，不宜追高。
　　铂供需扰动
　　供应端：南非矿端在矿山老化、运营成本高企与冬季电价上调的多重挤压下产量弹性持续受限；斯班静水七个铂族金属项目仍在推进，投产要到明年，对当期供给无补充。
　　需求端：汽车催化剂以铂替钯的替代进程延续，构成稳定的边际增量；中国支持人工智能、电动车与清洁能源的产业政策叠加首个铂金投资金条系列落地，对长期消费形成支撑。前期深跌后下游备库趋于饱和，但本周价格反弹初期现货成交有边际回暖迹象。
　　钯供需扰动
　　供应端：南非成本压制也传导至钯，运营成本与电价抬升限制产出，对下方形成实质托底；诺镍维持2026年全球过剩判断，宽松格局的中期方向未改。
　　需求端：混动车需求韧性延续为钯金相对强势的核心支撑，主要车企将软件定义汽车技术向混动车型延伸，带动催化转化器用钯消费，阶段性盖过对全球过剩的担忧；纯电渗透对汽油车用钯的长期侵蚀仍在，短期被混动增量部分对冲。
　　铂短期逻辑：本周铂金反弹由地缘与宏观双利多驱动。周初贝森特就美伊协议前景释放积极信号，油价连续第二个交易日回落带动美债收益率走低，铂钯单日携手暴涨逾6%，为近期最强单日表现之一；周中至周末就业数据接连塌陷，市场大幅回撤9月加息押注，美元走弱进一步打开估值空间。连续第四年短缺的供给底色使反弹更具支撑，但霍尔木兹通航仍未落地，伊朗公布的通航方案禁止美以船只、遭美方即时拒绝；油价与利率的负向闭环虽阶段缓解，重启风险未消，操作上顺势轻仓参与。
　　钯短期逻辑：本周钯金延续强于铂金的相对弹性，向下有接近行业现金成本的价格底与南非供应约束托底，向上由混动需求韧性叠加板块普涨共同驱动，强度上本周明显高于铂。但钯金流动性偏低，双向波动料继续大于铂金，反弹持续性高度依赖地缘降温的兑现节奏与就业转弱能否延续压制加息预期。
　　风险因素：霍尔木兹通航协议破裂或伊朗单方面限制升级；美以船只禁令引发新一轮对抗推升油价；9月加息押注随后续CPI回摆；就业塌陷被后续数据证伪；南非冬季电价与运营成本超预期抬升引发减产；下游备库饱和致现货反弹乏力；钯金混动需求增量不及预期。