投资要点：
　　我们的观点：公司2026Q2快速拓店，带动收入高速增长，门店经营利润率和集团净利率均降幅显著收窄，在外卖补贴回落后，配送费等恢复常态，盈利能力回升，我们预计下半年将进一步提升。我们持续看好公司在连锁咖啡领域的头部地位、供应链能力、运营效率，积极推荐关注。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为617.2/707.7/788.7亿元人民币，同比增长25.2%/14.7%/11.4%；归母净利润分别为46.3/57.1/68.0亿元人民币，同比增长28.6%/23.4%/19.0%。我们维持“增持”评级，2026/8/7收盘价对应2026/2027/2028年PE为14.1/11.5/9.6倍。
　　2026Q2收入增长，利润率降幅收窄：公司2026Q2收入为人民币158.9亿元，同比增长28.5%。其中产品销售和加盟销售的收入分别为122.2和36.7亿元，同比增长28.7%和27.9%。归母净利润为14.9亿元，同比增长16.1%；Non-GAAP（净利润（美加回股开开和和减税项调整整）为17.5亿元，同比增长22.8%。归母净利率为9.4%，同比下降0.8个百分点，降幅较Q1显著收窄。Non-GAAP（净利率为11.0%，同比增长0.9个百分点。2026H1公司实现营业收入278.8亿元人民币，同比增长31.4%；归母净利润为19.9亿元，同比增长10.5%；Non-GAAP（净利润为24.4亿元，同比增长17.5%。
　　同店销售持续改善：2026Q2公司的自营门店同店销售额同比下降5.3%，降幅环比扩大，主要源于2026Q2高基数，符合预期。2026Q2月均交易客户数达到1.1亿人次，同比增长22.9%。门店层面经营利润率为21.3%，同比下降0.2个百分点，降幅较2026Q1收窄。
　　保持高速开店节奏：2026Q2，瑞幸净新开门店2714家，其中包括2668家中国门店、7家新加坡门店、31家马来西亚门店和8家国门店。截至期末，瑞幸咖啡门店总数达到36310家，环比增长8.1%，其中包括23734家自营门店和12576家加盟门店。
　　保持推新速度，交叉销售发力：2026Q2公司共上新28款现制饮品和十余款轻食，期内小黄油式销量跻身Top2单品。截至2026Q2，小黄油系列累计销量突破5亿杯。季度新品小青桔式上市首周销量突破千万杯。同时公司的非咖产品持续发力，截至2026Q2累计销量破亿杯的25款产品中，非咖产品达到5个。
　　风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，出海不及预期。