投资要点：
　　季度营收新高，盈利能力持续提升：公司2026Q2净营收同比增长10.4%至111.92亿美元，创单季度营收新高。其中传统烟草和无烟产品的收入增速分别为9.5%和11.6%，无烟产品的营收占比继续提升至42%。公司2026Q2毛利为76.59亿美元，同比增长11.5%，毛利率同比提升0.7个百分点至68.4%，经调整稀释EPS达到2.2美元，同比增长15.2%，毛利率更高的无烟产品营收占比提升驱动公司盈利能力提升。
　　无烟产品驱动整体出货量增长：2026Q2公司总出货量2052亿支，同比增长2.5%。传统烟草2026Q2出货量同比增长1.1%超预期（主要来自印尼、土耳其、印度等无烟受限大型人口市场）。无烟产品出货量同比增长7.5%，其中IQOS出货量同比增长7.6%，全球市占率超过2/3。雾化电子烟VEEV出货量同比增长55.1%，已成为欧洲封闭式烟弹和一次性产品合计第一品牌。ZYN在美国出货量29亿罐，同比增长1.8%，20个SKU获FDAMRTP改良风险烟草产品认定，为唯一获此认证的尼古丁袋品牌，公司在下半年将加大在美国的推广力度。
　　核心指引维持不变，2026H2展望审慎：2026全年净收入内生增长（+5%~+7%）、营业利润内生增长（+7%~+9%）、货币中性调整后稀释EPS增长（+7.5%~+9.5%）均维持。按美元计调整后稀释EPS新指引为8.26~8.41美元，对应全年增长+9.5%~+11.5%。2026Q3的调整后EPS预期为2.20~2.25美元（含0.08美元汇兑的不利因素）。公司认为美国尼古丁袋市场迎来战略窗口（ZYN产品线大扩充、MRTP授权、新品牌活动），2026年下半年将继续加大投入抢占市场份额。全年经营现金流指引维持约135亿美元。
　　无烟产品持续高增长，每股派息提升：我们看好公司在无烟化战略上的持续推进，在传统烟草持续收缩的情况下，公司保持IQOS在HNB领域的领导地位，VEEV在欧洲电子烟市场已做到第一，ZYN国际加速扩张且美国获MRTP授权打开减害宣称窗口，多重新型烟草布局确保业绩稳健增长。公司季度每股派息1.47美元，年化约5.88美元，当前股价对应股息率约3.0%，建议积极关注。
　　风险提示：美国ZYN投入回报不及预期、汇率波动、传统烟草出货量不及预期、新兴市场竞争加剧、FDA监管政策变化，地缘政策风险