本周黄金大涨。本周黄金从周一4034美元一路飙升至周五4400美元，周涨幅9.1%，单周上涨366美元。金价上涨的导火索美联储加息预期的回落。表面上看，沃什时代的联储仍在加息轨道上。但是10年期美债收益率从7月FOMC后的4.68%到本周非农前几乎没有变化，黄金也稳稳守在4000美元上方，说明市场早已在半信半疑，沃什的鹰派姿态更多是维系美元信用的战术表演，而非可持续的政策路径。本周公布的非农数据则进一步动摇了加息预期。我们的COT黄金择时五因子模型在7月20日起转入做多，从期货持仓角度提示了本轮反弹。值得注意的是，美元指数本周仅微跌0.4%，从99.96到99.60，10年期美债收益率仅下行3bp，从4.69%到4.66%。传统框架中，黄金大涨通常伴随美元大跌或利率急降，但本周黄金的366美元涨幅，是在美元和利率几乎未动的情况下实现的。这说明市场正在交易一种未来预期而非现状：美联储从现在开始的政策路径已被非农彻底改写，但美元和利率的定价尚未跟上。这种金价领先利率的背离，在2023年底硅谷银行事件后和2024年9月首次降息前都曾出现，两次都是黄金大行情的起点。短期来看，4400美元已收复了从5600美元高点回撤的约一半失地。非农冲击后市场需要消化，接下来两周将验证4400美元是新的起点还是短线超买。中期来看，决定金价的核心宏观变量仍是美联储的应对。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。
　　库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。