人工智能、远程手术、降本普惠三大趋势有望加速行业发展
　　患者获益、医生获益和经济价值三方面共同驱动手术机器人行业快速发展，我们认为手术机器人未来三大发展趋势：1）人工智能：自动手术前瞻性研究顺利开展，未来智能化水平有望逐步提升；2）远程手术：未来有望逐步取代“飞刀”，大幅拓展高水平外科医生的服务范围，技术层面实现医疗资源再平衡；3）降本普惠：设备价格、耗材复用/翻新、国产供应链和关键部件国产化共同决定机器人能否从少数高等级医院走向更广泛的临床场景。
　　海外：全球行业保持高景气，国产龙头开启全球化竞争
　　2024年全球腔镜手术机器人市场达102亿美元，20-24年CAGR为16.7%。腔镜机器人全球龙头直觉外科占据支配地位。19-25年达芬奇机器人年度装机量由1119台增至1721台，25年同比+12.8%；全球累计保有量25年达11106台。19-25年全球达芬奇手术量由123万例增至315万例，CAGR约17.0%；25年达芬奇手术量同比+17.5%。直觉外科已形成“装机-手术量-耗材复购-服务收入”的平台型模式：1H26收入中，耗材/设备/服务分别占60.4%/23.6%/16.0%。国产企业在海外市场以设备和耗材成本、本土化供应链、远程手术能力，以及对新兴市场的适配能力等差异化优势实现突破。
　　国内：收费新政逐步落地，国产替代窗口打开
　　2024年中国腔镜手术机器人市场41亿元，20-24年CAGR为15.2%。2025年腔镜机器人新增中标约90台，其中国产厂商合计中标47台、合计中标率52%，其中精锋医疗16台、微创图迈11台、思哲睿10台。1H26新增中标量约27台，其中国产厂商合计中标率达63%，相比25年进一步提升；精锋医疗、微创机器人继续以7台和6台的成绩领跑国产。2026年国家医保局对手术机器人和远程手术建立全国统一价格框架，并按“导航、参与执行、精准执行”分档收费，我们认为这种收费模式利于加速国产替代。
　　国产龙头前景广阔，看好精锋医疗和微创机器人
　　据我们测算，2035E国产腔镜机器人国内外合计收入空间约344.5亿元（其中国内约39亿元、海外约305亿元）；若以25年精锋医疗与微创机器人收入为基数，26-35年CAGR约42%。产业链相关公司：1）精锋医疗25年新增装机72台、累计装机突破100台，累计海外装机54台已反超国内46台；25年收入4.6亿元（同比+185%），其中海外收入（销售口径）占比46%；2）微创机器人截至25年底全球累计装机150台；25年收入5.5亿元（同比+114%），其中海外收入4.0亿元、占比73%。公司预计1H26归母净利润2800-4000万元，实现扭亏为盈，主要得益于营收增长、毛利率改善及费用管控优化。精锋医疗与微创机器人均已从产品获批进入“装机、手术量、海外收入、耗材服务”兑现阶段，且海外业务成为收入增长的引擎。
　　我们与市场观点不同之处
　　1）部分市场观点重点关注国内收费政策边际变化影响，我们认为全球化才是中国手术机器人企业发展核心。2）部分市场观点认为国产竞争主要靠价格便宜，我们认为中国企业全球竞争力不仅体现在性价比，更多体现在差异化的远程功能和渠道能力。3）部分市场观点认为达芬奇新一代机型推出、国产技术差距仍较大，我们认为中国产品和达芬奇的技术差距在缩小，未来决胜关键在智能化。
　　风险提示：国产手术机器人全球商业化不及预期；国产替代不及预期。本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。