【本周专题】
　　Puma 2026Q2营收表现承压，库存状况持续改善。2026Q2公司实现营收16.91亿欧元，货币中性基础上同比下降9.4%；2026Q2毛利率同比上升1.8pcts至48.0%，毛利率提升主要系公司采购成本下降、关税返还、汇率因素及渠道结构优化带动；2026Q2经营亏损由去年同期的1.09亿欧元收窄至5310万欧元，其中包含1150万欧元关税返还收益。从库存层面来看，截至2026Q2末公司库存同比下降15.3%至18.21亿欧元，根据公司披露目前库存清理进度符合计划，公司预计2026年末库存状况恢复正常。展望2026年，公司预计全年营收同比下降低至中个位数、经营亏损5000万至1.5亿欧元。
　　2026Q2亚太地区延续增长，EMEA及美洲地区承压。
　　EMEA：2026Q2 EMEA地区营收同比下降12.9%至6.74亿欧元，主要系公司主动削减低质批发业务，同时欧洲消费需求偏弱及中东冲突对区域销售形成拖累，公司判断欧洲消费情绪仍相对疲软，短期内EMEA业务或仍面临一定压力。
　　美洲地区：2026Q2美洲地区营收同比下降15.4%至6亿欧元，其中北美营收下降16.7%，主要系消费需求偏弱，同时公司调整低质量的大众零售渠道业务，该举措后续预计仍将对北美收入形成压力，但随着公司发展优质批发客户和DTC业务，中长期有望实现高质量增长。
　　亚太地区：2026Q2亚太地区营收同比增长8.6%至4.16亿欧元，其中大中华区营收增长0.9%，大中华区DTC业务表现较好，电商业务受“618”大促带动，公司预计大中华区业务将进一步向DTC模式发展，根据公司披露安踏体育拟入股的消息公布后，部分批发合作伙伴对门店改造态度趋于谨慎，短期内或对批发业务形成一定扰动，但公司对安踏体育成为重要股东后的合作前景及Puma在中国市场的中长期发展机会保持乐观。
　　【本周观点】
　　品牌服饰：2026年品牌服饰整体进入环比改善、盈利修复的通道，Q2板块利润预计在低基数下稳健快速增长，不同公司增速分化。推荐【比音勒芬】，2026Q2业绩预计快速增长，中长期利润释放逻辑清晰，对应2026/2027年PE为19.1/15.2倍；推荐【安踏体育】，集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为12.8（不考虑一次性利得）/11.4倍；推荐【波司登】，业绩中长期稳步增长，估值具备提升空间，对应FY2027 PE为11.0倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为15.8/14.0倍；关注【李宁】，短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大，对应2026/2027年PE为12.5/11.1倍。
　　服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。考虑原材料波动、关税政策、汇率变化影响产业链盈利空间，我们预计2026H1板块利润率承压，推荐【伟星股份】，公司短期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026/2027年PE为17.7/16.0倍；关注【华利集团】，短期利润率受损较多，后期有望环比改善，对应2026/2027年PE为13.9/11.9倍；关注【申洲国际】，汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间，对应2026/2027年PE为9.5/8.7倍。
　　黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司终端销售表现优异，长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为10.8/9.3倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027 PE为11.6倍。
　　【近期报告】
　　健盛集团：2026Q2扣非归母净利润同增9%，健康增长符合预期。1）2026H1公司收入为12.1亿元，同比+3%；归母净利润为1.7亿元，同比+23%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比+19%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+2.3pct至30.5%（毛利率在原材料价格及汇率波动下依旧同比提升，主要系公司产品结构优化、精细化成本管控有成效），销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-0.9/+2.1pct至3.1%/7.9%/1.8%（财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失）；综合以上，2026H1公司净利率同比+2.3pct至14.4%。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。