投资要点：
　　事件：国泰航空公告2026H1业绩。2026H1公司实现收入681亿港元，同比增长25.3%，实现归母净利润62亿港元，同比增长71%，位于业绩预告中枢（60~65亿港元），扣除非经常性亏损后，经常性基本溢利为52.90亿港元，同比+44.9%。
　　客运收入强劲增长，带动整体营收创同期历史新高。2026H1公司营业收入同比增长25.3%至681亿港元，创同期历史新高，主要由客运业务驱动。分业务看：1）客运收入473亿港元，同比增长27.2%，占比70%；2）货运收入157亿港元，同比增长23%，占比23.1%；3）其他服务及收回款项50亿港元，同比增长15.7%，占比7%。
　　客货运量价齐升，收益率显著改善。客运方面，强劲旅游需求叠加中东局势下香港过境客流提升，2026H1国泰航空口径下RPK同比+15.3%；客座率为87.5%，同比+2.7pct；乘客收益率同比+9.4%。香港快运口径下RPK同比+9.7%；客座率为80.9%，同比+2.0pct；乘客收益率同比+25.7%。货运方面，受益于数据中心及AI热潮带动高价值科技产品运输需求，国泰货运RFTK同比+4.9%，货邮载运率同比+0.6pct，货物收益率同比+18.1%。
　　成本端受燃油价格增长拖累，单位成本明显上升。2026H1公司营业开支同比增长27.0%至615亿港元，其中国泰航空单位ATK成本同比上升18.0%至3.87港元，单位ATK扣油成本同比上升5.2%至2.42港元，单位成本上升主要由于航空燃油价格同比大增53.2%，但受益于燃油套保政策，公司H1录得8.78亿港元对冲盈利，管理层计划维持该策略，未来12个月对冲比例约30%（基于布伦特原油），若高油价延续，有望持续缓解成本压力。
　　利用率提升支撑运力增长，中期机队引进计划明确。截至26H1公司机队为235架，较年初减少2架，H1国泰航空利用率同比提升10.2%至11.9小时/日，带动ASK增长。公司拥有充足在手订单支撑中期增长：已订购105架飞机，其中2026/2027年分别计划交付8/21架，2028年及之后交付76架，奠定运力扩张基础。管理层维持2026年运力+10%的目标。
　　非经常性收益来自国航增发摊薄，贡献显著一次性盈利。2026H1公司录得10亿港元非经常性收益净额，主要来自国航增发摊薄（持股由15.09%降至12.85%）确认的14.32亿港元非现金盈利，扣除该项目及其他非经常性亏损后，经常性基本溢利仍同比+44.9%。
　　投资分析意见：公司长期增长确定，考虑非经常性收益及需求超预期增长，我们上调2026-2028年归母净利至122/117/126亿港元（原83/103/110亿港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：客货运需求不及预期、航空安全事故风险、油价大幅上涨风险。