投资要点：
　　核心事件：国泰航空公告2024年业绩，集团实现归母净利润96.07亿港元，同比提升6%，高于市场预期（参考彭博一致预期）。国泰航空集团2024年营业收入同比增长10.5%至1043.71亿港元，实现净利润以及归母净利润分别为98.88/96.07亿元，同比增长1%/6%。
　　2024年集团运力运量持续增长，客货载运率小幅下降。根据公司公告，2024年国泰航空集团ATK同比增长17%，RTK同比增长15%。根据国泰航空公司口径数据（19年仍包含国泰港龙，故相较19年恢复率偏低）：1）客运方面，24年ASK同比19年-32%，同比23年+31%；RPK同比19年-31%，同比23年+27%，客座率同比19年+0.87 pct，同比23年-2.7pct；国泰航空客运量同比19年-35%，同比23年+26.9%。2）货运方面，24年AFTK同比19年-19%，同比23年+8.61%，RFTK同比19年-24.83%，同比23年+5%；货邮载运率同比19年-4.5pct，同比23年-2.2pct；货邮运输量同比19年-24%，同比23年+11%。
　　量增价减收入端整体提升，单位成本进一步摊薄。2024年国泰航空集团营业收入同比增长10.5%至1043.71亿港元。国泰航空客公里收益全年同比-11.8%，客运机票价格在运力释放下持续常态化，从疫情期间高位下降，客运收入占比达到66%，同比增加11.6%；受益于下半年强劲航空货运需求，国泰货运收益率同比+2.9%，货运收入占比达到26%，同比增长7.1%。2024年国泰航空飞机利用率增长22.1%达到9.4小时，可用运力释放进一步摊薄单位成本。2024年国泰航空成本费用端同比增长12.1%，单位ATK成本同比-4.5%。2024年下半年，中国国航定增后国泰航空对其持股比例下降至15.09%，公司将持股比例稀释将看作卖出股份并将在24H2计入5.78港元的一次性收益。利润超预期因素：下半年货运需求强劲，全年货运收益率回正（上半年货运收益率-2.9%），叠加下半年油价下行以及飞机利用率变化缓解成本端压力，以及非经收益支撑，集团实现归母净利润96.07亿港元，同比提升6%，高于市场预期（参考彭博一致预期）。
　　公司公告第二次中期股息，并提升24年分红比例至46%。公司公告将于2025年5月8日派发截至2024年12月31日止年度的第二次中期股息每股0.49港元，24年整体计划分配普通股股息44.43亿元，分红比例提升至46%（2023年为31%）。
　　投资分析意见：国泰航空经营稳定性进一步确定，未来有望持续维持高盈利水平。公司2025年将持续释放运力，提升飞机利用率，在供给增长下预计部分航线收益率将进一步常态化，我们假设集团25年客公里收益同比-8%，降幅有望相比24年趋缓。货运业务受关税影响具有一定不确定性，货运收益率相较24年高基数可能下行，同时考虑24年公司获得非经收益5.78亿港元，我们维持2025年盈利预测为90.08亿港元，考虑货运业务不确定性，略下调2026年盈利预测至102.48亿港元（原预测为108.2亿港元），新增2027年盈利预测为107.02亿港元，对应25-27EPB估值分别为1.2/1.1/1.0x。维持“买入“评级。
　　风险提示：客货运需求不及预期、航空安全事故风险、油价大幅上涨