1H23利润显著；看好公司在香港市场前景，进入盈利周期；维持“买入”
　　国泰航空1H23归属股东净利润为42.68亿港币，1H22为净亏损49.99亿，收入为435.93亿港币，同比上升135.0%。净利润符合其预告指引40-45亿港币。公司1H23实现明显利润，主要因为国际航线需求旺盛，在运力稳步恢复的过程中，收益水平维持高位。考虑供需错配短期有望延续，且中长期公司于香港市场份额有望提升，我们认为公司将进入盈利周期，预计公司23-25年净利润为100.50/104.03/99.38亿港币（ 23-25年前值：22.78/39.72/63.25亿港币）。给予2023EPB 1.2倍（参考公司历史盈利周期2001年-2015年PB均值；PB前值1.0倍），上调目标价至11.96港币（2023EBPS为9.97港币；目标价前值10.28港币）；维持“买入”。
　　1H23供需错配，收益水平维持高位
　　1H23香港进一步放松出行限制，公司运力实现平稳恢复，同时民航出行需求释放，收益水平仍维持较高水平。1H23公司ASK/RPK恢复至19年同期的46%/47%（2H22为21%/20%），客座率达到87.2%，超过19年同期3.0pct；单位RPK收益为0.77港币，1H19仅为0.55港币。货运方面，伴随客机腹舱供给提升，供不应求有所缓解。1H23公司AFTK/RFTK恢复至19年同期71%/71%，载运率从1H21的高点81.4%回落至63.8%；单位RFTK收益为2.76港币，虽同降51.7%，但相比1H19的1.88港币仍较高。
　　单位扣油成本控制良好，仍有下降空间
　　1H23营业成本369.57亿港币，同增86.6%。由于飞机利用率同比回升4.5小时至6.7小时（1H19为12.0小时），扣油单位ATK成本同比下降54.9%至2.34港币（1H19为2.23港币）。伴随运力进一步恢复，公司扣油单位成本或仍有下降空间。另外燃油成本净额106.4亿港币，1H22仅为26.3亿港币，同比大幅增加主因运力大幅回升以及燃油套保收益同降15.1亿港币。
　　一次性收益弥补投资亏损，公司有望进入盈利周期
　　1H23国泰仍录得26.2亿港币投资亏损，主要因为国航4Q22和1Q23归母净亏损合计134亿人民币。不过大陆民航逐步恢复，国航有望于3Q23扭亏，我们认为将在2H23开始重新增厚国泰利润。另外由于国航于23年1月完成定增，国泰持有国航股权由18.13%下降至16.26%，故1H23录得视作出售股份的一次性收益19.3亿港币。我们认为伴随公司及香港机场供给进一步回升，供需将逐步适配，收益水平或将回落，但公司依靠香港机场基地航司地位，并受益于三跑道系统2025年启用，公司有望进入盈利周期。
　　风险提示：1）油价高于我们的预期；2）需求恢复低于预期；3）运力恢复受阻或成本涨幅超预期；4）安全事故。