2H23利润环比进一步提升，看好公司维持较高水平盈利；维持“买入”
　　国泰航空2023年归属于股东净利润为97.89亿港币，2022年为净亏损65.48亿港币，其中2H23归母净利润为55.21亿港币（1H23为净利润42.68亿港币）。2023年收入为944.85亿港币，同增85.1%。净利润略低于我们此前预期的100.5亿港币。考虑运力进一步恢复，收益水平或将继续回落，且中国国航投资收益贡献受限于大陆市场收益水平，我们预计公司24-26年净利润为88.64/82.16/87.08亿港币（24/25年前值：104.03/99.38亿港币）。不过我们认为公司将进入盈利周期，考虑更高的盈利能力及ROE，给予2024EPB 1.3倍（参考公司历史盈利周期2001年-2015年PB均值1.2x，并给予溢价，PB估值前值为1.2x），调整目标价至11.40港币（2024EBPS为8.76港币；目标价前值11.96港币）；维持“买入”。
　　2H23运力继续稳步恢复，收益水平相比19年同期仍提升明显
　　2H23国泰ASK/RPK同比增长185.7%/216.8%，恢复至2H19的59%/62%（1H23为46%/47%），客座率84.5%，同比提升8.3pct，不过环比下降2.7pct，另外单位客公里收益环比下降2.6%，但仍维持高位，相比2H19增加44.0%。在运力恢复的推动下，公司2H23录得客运收入338.7亿港币，环比提升22.9%，为2H19的93%。同时国泰货运收益水平相比2H19仍提升45%，推动公司2H23货运营收131.7亿港币，环比增长6.0%。公司2H23营收共计达到508.9亿港币，环比提升16.7%。我们认为公司将持续恢复运力，其中公司预计客运运力于1Q25恢复至19年的100%。
　　投资收益贡献盈利，2H23归母净利润环比走高
　　2H23公司营业成本485.5亿港币，环比提升31.0%。在运力恢复以及较高收益水平的推动下，2H23公司及其附属公司实现税后利润44.62亿港币，同时由于国航在暑运旺季明显盈利，2H23应占联营公司盈利达10.7亿港币（1H23为亏损26.3亿港币），使得2H23公司净利润55.32亿港币，环比提升29%。
　　恢复分红，公司有望进入盈利周期
　　公司宣布建议派发每股普通股中期股息0.43港币，分红率为31%，此分红为2019年后首次，体现公司良好的盈利表现和展望。同时我们认为虽然伴随公司及香港机场供给继续回升，供需将逐步适配，收益水平或将回落，但受益于国航投资收益贡献，及香港机场三跑道系统2025年启用，国泰航空依靠香港机场基地航司地位，公司盈利有望维持高位。
　　风险提示：1）油价高于我们的预期；2）需求恢复低于预期；3）运力恢复受阻或成本涨幅超预期；4）安全事故。