核心盈利改善叠加一次性收益增厚，归母利润同比增长71.0%。公司发布2026年中报，上半年实现归母净利润62.43亿港元，YoY+71.0%。营收680.61亿港元，YoY+25.32%。其中，客运/货运收入分别为473.42/157.02亿港元，同比增27.2%/23.0%。受国航增发摊薄持股影响，公司确认视作出售收益14.32亿港元，叠加其他非经常性项目净亏损4.79亿港元，实现一次性净收益9.53亿港元。
　　客货业务量价齐升，中东局势引发客流改道，进一步强化香港枢纽中转需求。2026上半年国泰航空口径ASK/RPK分别+11.8%/+15.3%，客座率提升2.7个百分点至87.5%，RRPK同比+9.4%至66.1港仙。除香港出入境、商务及高端休闲需求保持强劲外，中东局势导致部分欧洲与大洋洲旅客改经香港中转，支撑长途航线客流及收益率。货运方面，AFTK/RFTK分别同比+4.0%/+4.9%，载运率提高0.6个百分点至59.2%，RRTK同比+18.1%至3.06港币，主要受人工智能、数据中心及半导体等高价值科技产品运输需求带动。香港快运ASK/RPK同比分别+7.0%/+9.7%，客座率提升2.0个百分点至80.9%，RRPK同比+25.7%至54.3港仙，亏损由5.24亿港元大幅收窄至0.73亿港元。
　　运力扩张叠加油价上行推升总成本，但原油套保有效对冲部分成本压力。2026上半年国泰集团营业开支同比+27.0%，其中燃油/维修/机上服务成本分别增长58.5%/31.5%/21.6%。平均航空燃油价格同比+53.2%，叠加耗油量增长9.0%，令燃油成本成为最主要的成本增量；燃油对冲录得8.78亿港元盈利，部分对冲油价上涨影响。单位ATK（含燃油）成本同比+18.0%至3.87港币，单位扣油ATK成本亦同比+5.2%至2.42港币，反映长途运力增加、飞机大修以及服务投入上升带来一定压力。
　　盈利预测和投资建议。综合考虑近期油价波动及短期地缘冲突令欧线价格需求大幅增长，预计公司26-28年归母净利润达到136/105/118亿港元，参考可比公司估值并结合公司历史估值，给予8X 2026PE，合理价值17.92港元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。国际油价波动风险、汇率波动风险、需求不及预期风险等。