大势研判：牛市仍在途中，结构性问题突出
　　2026年上半年，股指市场波动放大，结构分化极致，科创50/上证50等比价进入历史极端水平。下半年来看，需求、利润等基本面要素继续处于有底缺风的状态，整体变化不大。估值端有阶段性扰动，风险点在于美联储重启加息或带来全球流动性再度收紧。此外，上半年涨幅大的科创50等存在挤泡沫压力，结构性矛盾缓解是下半年交易主线。长期来看，美债利率高位的背景下海外大幅紧缩的空间有限，A股中银行、食品饮料等蓝筹板块估值处于低位，股息债息差处于高位，股指仍然具备中长期上行的基础。
　　◆行情主线：极致分化后的再平衡
　　中长期（一年左右），科创50、创业板指相对于上证50、沪深300等权重指数仍有超额收益。回顾历史牛市，创业板指等成长风格往往领先于传统价值风格上涨，其背后主要是产业景气度的背离。例如，2013-2015年牛市期间，传统经济需求持续缺位，创业板指相对上证50的超额收益不断走阔。直至2016年供给侧改革、棚改货币化政策落地，市场主线才从移动互联网、传媒赛道切换至周期、蓝筹板块。类似地，2019-2021年，创业板指依托新能源、科技国产替代等业绩回暖并持续跑赢上证50等权重指数。本轮而言，全球AI资本开支长逻辑尚且未被证伪，这意味着算力等硬科技仍具备长期景气度支撑，预计创业板指相对占优的大趋势将延续。
　　中短期（3-6个月），极致分化行情后市场将迎风格再平衡。2013年移动互联网行情爆发后，2014年前三季度创业板指陷入震荡，市场主线逐步向低估值板块扩散，大盘/小盘、价值/成长等风格比值进入震荡均衡状态，但并未出现极端的二次切换。2020年，市场同样经历了为期半年的风格轮动，与之前不同的是，受全球疫情错位、国内率先复工复产影响，传统经济需求在这一轮有阶段性改善，景气度切换推动资金向顺周期上游、低估值金融板块扩散。值得注意的是，创业板占优不等同于纯小盘风格占优，如2019-2021年两者表现不同步，核心变量是流动性环境。2020年下半年，货币政策边际收紧，叠加传统经济复苏的资金抽水效应，市场风格持续向大盘成长、核心资产倾斜，呈现大盘成长独占优势的格局。
　　总结与下半年展望：
　　综合来看，我们维持股指中长期牛市预判，下半年的行情主线是结构性问题的缓和。参考历史，若年内地产等内需回暖，市场或类似于2020年表现，即大盘成长领涨、科技消费共振。相反地，若内需持续偏弱，预计流动性仍是主要定价因素，可参考2014年行情走势。我们倾向于后者发生概率更高，建议重点关注美债利率是否有超预期下行机会（中美利差收敛），届时有望复刻2014年四季度的行情特征。在此之前，预计大小盘维持均衡轮动状态，行情主线由上半年科技单边走强，逐步扩散为科技与防御板块并行。
　　风险提示：
　　（1）国内经济超预期走弱；（2）国内政策不及预期；（3）美联储加息；